كازينو التشفير
تورنت جير
كيف يتم تقدير رسملة شركات المقامرة
مقدمة: لماذا المقامرة حالة خاصة
نادرًا ما تساوي رسملة (القيمة السوقية للأسهم) في iGaming "صيغة السوق المتوسطة. "يتأثر السعر ليس فقط بمعدلات النمو والهوامش، ولكن أيضًا بالمخاطر التنظيمية، وجودة التراخيص، وحصة توقعات البيئة العالمية الرمادية، واستدامة المدفوعات، والمسؤولية تجاه اللاعبين (RG)، بالإضافة إلى هيكل العلامات التجارية و المكدس الفني. لذلك، يستند التقييم إلى ثلاث مجموعات: اقتصاديات المنتجات → وموجز المخاطر → والسيولة، وهيكل رأس المال.
نهج التقييم الأساسية
1) مضاعفات السوق (قابلة للمقارنة)
يستخدم للتحقق من سرعة القياس ومدى كفاية DCF.
EV/EBITDA: المضاعف الرئيسي للمشغلين B2B-SaaS ذات الأرباح الإيجابية.
EV/Revenue: مناسب لاستوديوهات أو أصول B2B/content سريعة النمو بهوامش «قابلة للاستثمار».
ف/هاء: ثانوي للقطاع (حساب الاستهلاك والفوائد والضرائب قد تشوه).
Rule-of-40 (بالنسبة لـ B2B-SaaS): النمو٪ + هامش EBITDA٪ ≥ 40 - مؤشر «جودة الإيرادات».
ما نصححه في المضاعف:- حصة الإيرادات من الأسواق المرخصة «البيضاء» (علاوة).
- تركيز طرق الدفع/PSP (الخصم عند الاعتماد على 1-2 مقدم).
- RG/AML profile (مخاطر الغرامات → الخصم).
- توافر قنوات الملكية الفكرية/المحركات والبيانات والتوزيع الخاصة بها (متميزة).
2) DCF (التدفق النقدي المخفض)
امتد نموذج التدفق النقدي الحر الكلاسيكي (FCF) و WACC ليشمل ميزات القطاع:- معدلات نمو/هامش مختلفة للقطاعات (الرياضة، الكازينوهات، الحياة، اليانصيب) والجغرافيا.
- السيناريوهات التنظيمية (الأساسية/الإجهاد): ضرائب GGR/NGR، قيود التسويق، شدة KYC.
- متطلبات رأس المال: التراخيص، شهادة RNG، الاستوديوهات الحية، تطبيقات ISO/PCI.
- رأس المال العامل: المقاصة مع PSP، ودائع اللاعبين (حسابات منفصلة)، والجائزة الكبرى/التقدميين (الاحتياطيات).
3) SOTP
ذات صلة بالممتلكات ذات خطوط الأعمال المتعددة (المشغل + الاستوديو + الوسائط التابعة + المدفوعات). يتم تقييم كل جزء من خلال المضاعف «الخاص »/DCF، وبعد ذلك يتم إضافته وتعديله وفقًا لأوجه التآزر/التكاليف المركزية.
قواعد الإيرادات: GGR و NGR وصافي إيرادات الألعاب
GGR (إجمالي إيرادات الألعاب) = الرهانات - الانتصارات.
NGR (صافي إيرادات الألعاب) = GGR − مكافآت − مساهمات الجائزة الكبرى − عمولات المنصة/المزود.
صافي الإيرادات/NNR (B2B) - إيرادات المورد بعد الارتفاعات/الخصومات.
المهم: يتم مقارنة المضاعفات بشكل أفضل على NGR/NNR (وليس GGR)، لأنها تعكس تحقيق الدخل «النقي».
EV و Equity: ما يجب تضمينه وطرحه
قيمة المؤسسة (EV) ≈ القيمة السوقية + صافي الدين ± فوائد الأقلية + التزامات الإيجار (المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 16) + القابلة للتحويل (если в деньгах) − النقد غير التشغيلي.
القيمة السوقية = سعر السهم × التعويم الحر وإجمالي الأسهم (بما في ذلك الخيارات/SBC وفئة الأسهم المزدوجة).
تحقق:- قروض قابلة للتحويل/تخفيف → SAFE.
- الكسب من عمليات الاندماج والشراء → حالات الطوارئ.
- احتياطيات الألعاب (الجوائز الكبرى) وودائع العملاء ليست ديونًا، ولكنها تؤثر على السيولة.
عوامل الأقساط/الخصم للمضاعفات
التنظيم والترخيص
التراخيص البيضاء (UKGC/MGA/EL/WLA، إلخ) → علاوة على EV/EBITDA.
توقعات البيئة العالمية الرمادية/غير المستقرة → خصم مخاطر PSP للأقفال والعقوبات والخروج من الطائرة.
إن تواتر وشفافية الإبلاغ إلى المنظمين يقلل → من معدل الخصم.
المدفوعات ومكافحة الغش
معدل الموافقة/Cashout T-time/Chargeback معدل → وكيل جودة الإيرادات.
إن وجود تنسيق PSP/APM والطرق الاحتياطية → علاوة على الاستدامة.
اللعب المسؤول و KYC/AML
النمو الحقيقي الاستباقي (المحفزات، XAI، عمليات SoF) → علاوة مخاطر أقل.
تاريخ الغرامات/التحقيقات → الخصم.
حافظة العلامات التجارية وقنوات التوزيع
→ العلامات التجارية المتعددة والعناصر العضوية/الشركات التابعة/البث أقل اعتمادًا على الإعلانات المدفوعة.
حصة الإيرادات من كبار العملاء/كبار المجمعين (التركيز) → خصم على المخاطر.
التكنولوجيا والبيانات
المحركات المسجلة الملكية، البيانات/BI/CDP، التسويق في الوقت الفعلي، NRR> 110-120٪ (لـ B2B) → علاوة.
مونوليث/إرث بدون خريطة طريق → خصم.
المشغلون مقابل مزودي B2B: ملفات تعريف تقييم مختلفة
المشغلون (B2C):- يرتكز المضاعف على EV/EBITDA، وهو حساس لضرائب GGR/NGR وحدود التسويق.
- KPI: FTD، ARPPU، الاحتفاظ، الحصة الحية، مكافأة المكافأة، معدل الموافقة، هامش NGR.
- التنويع الإقليمي = تقلب مضاعف أقل.
- انظر إلى Rule-of-40، NRR، churn، إجمالي الهامش.
- تنطبق EV/الإيرادات على هوامش النمو المرتفعة والهوامش «القابلة للاستثمار» ؛ عند النضج - الانتقال إلى EV/EBITDA.
- استوديوهات المحتوى - علاوة على IP ومعدل الإصابة ؛ المدفوعات - أقساط الخصم/المخاطر.
صيغ مصغرة ومعالم
تم تعديل EV/EBITDA = (EV/ EBITDA_adj)، حيث EBITDA_adj = EBITDA GAAP/IFRS + التطبيعات (غرامات لمرة واحدة، ونفقات الاندماج والاستحواذ، وإعادة التنظيم)، ولكن بدون «مستحضرات التجميل» للأسهم الدائمة.
WACC = (E/V) + (D/V) (1 الضريبة) حيث تشمل المخاطر القطرية/التنظيمية.
Rule-of-40 = النمو٪ + هامش EBITDA٪.
جودة الإيرادات (بالوكالة): NRR،% white GEO، معدل الموافقة، حوادث/غرامات RG.
المثال 1: المشغل المتعدد توقعات البيئة العالمية (مبسط)
NGR: 500 مليون دولار، هامش EBITDA: 22٪ → EBITDA 110 مليون دولار
الأسواق البيضاء: 70٪ NGR، الرمادي: 30٪ (خصم 10-20٪ للمضاعف).
صافي الدين: 150 مليون دولار ؛ معيار EV/EBITDA: 7. 0 ×; تطبيق خصم 15٪ → 6. 0 ×.
≈ 660 مليون دولار ؛ قيمة الأسهم ≈ EV − صافي الدين = 510 млн دولار.
تعديلات: shareholders/IFRS16/earn-out الأقليات → ±.
المثال 2: منصة B2B (النمو)
الإيرادات: 80 مليون دولار (+ 45٪ على أساس سنوي)، جنرال موتورز 78٪، EBITDA 12٪، NRR 122٪.
Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 → علاوة على EV/Revenue.
EV/نظير الإيرادات: 4. 5 × ؛ علاوة لـ NRR و GEO الأبيض → 5. 0 ×.
≈ 400 مليون دولار ؛ مع صافي الدين ≈ 0 → حقوق الملكية ≈ 400 مليون دولار.
عند الانتقال إلى مرحلة النضج - الدوران على EV/EBITDA.
الاكتتاب العام/الدعاية: السيولة وهيكل التعويم الحر
حتى الاقتصاد «المثالي» يمكن تداوله بخصم بسبب انخفاض السيولة، وفئة الأسهم المزدوجة، والتعويم الحر الضيق، وممثلي القطاع العام المتكررين. تقلل ممارسات IR (المقاييس الشفافة، واتفاقات SLAs، والتشريح بعد الوفاة) من علاوة المخاطر وتدعم المضاعف.
أخطاء التقدير الشائعة
1. مقارنة بين GGR بدلاً من NGR/NNR.
2. تجاهل مخاطر الدفع (الموافقة/رد التكاليف/الإقلاع).
3. التقليل من غرامات النمو الحقيقي/مكافحة غسل الأموال والسيناريوهات التنظيمية.
4. لصق المضاعف «العالمي» بدون تقييم رأسي منفصل/توقعات البيئة العالمية.
5. المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 16 المجهول، القابل للتحويل، المربح، المساهمون الأقلية.
6. إعادة تقييم تأثير التسويق دون زيادة (اختبارات الارتقاء!).
قائمة مرجعية للمحللين (قصيرة)
هيكل الأعمال
- خريطة عمودية (رياضية/كازينو/مباشر/يانصيب) وتوقعات البيئة العالمية ؛ أسهم في NGR.
- محفظة العلامة التجارية، وقنوات المرور، والحصة العضوية/المنتسبة.
التمويل ونوعية الإيرادات
- NGR/NNR، الوحدة الاقتصادية، Rule-of-40/NRR/churn (لمجموعة B2B).
- تطبيع EBITDA، احتياطيات الجائزة الكبرى، رأس المال العامل.
المخاطر والامتثال
- التراخيص والإبلاغ، تاريخ الغرامات، عمليات RG/SoF.
- بطاقة الدفع: PSP/APM، الموافقة، وقت النقود، طرق النسخ الاحتياطي.
رأس المال والكشف
- هيكل الدين/القابل للتحويل/الخيارات/SBC، IFRS16.
- ممارسات المسؤولية الدولية: مقاييس شفافة، لوحات معلومات جيش تحرير السودان، تشريح الجثة.
إن تقييم رسملة شركات المقامرة ليس "مضاعفًا واحدًا للجميع. "إنها تعتمد على صافي الدخل (NGR/NNR)، وجودة الإيرادات (NRR، و churn، و RG/AML، والمدفوعات)، والخريطة التنظيمية وهيكل رأس المال. من خلال الجمع بين الكومبس المناسب والسيناريو DCF و SOTP للمقتنيات، تحصل على نطاق قيمة واقعي وتتجنب المزالق الرئيسية للقطاع.