Gembling公司的资本化如何评估

简介： 为什么宝石是特殊情况

iGaming中的资本（股票市值）很少等于"中间市场公式"。价格不仅受到增长率和利润率的影响，还受到监管风险，许可证质量，灰色GEO份额，支付可持续性，对玩家（RG）的责任以及品牌和技术结构的影响。因此，评估分为三个方面：产品经济学→风险概况→流动性和资本结构。

评估的基本方法

1）市场乘数（Comparables）

用于快速基准测试和验证DCF是否足够。

EV/EBITDA：运营商的主要乘数和正收益B2B-SaaS。

EV/Revenue：适用于快速增长的B2V/内容工作室或具有"投资"保证金的资产。

P/E：该行业的次要（考虑到折旧，利息和税收可能会扭曲）。

Rule-of-40（B2B-SaaS）：增长％+EBITDA margin％≥ 40是"收入质量"的指标。

在乘法器中校正的内容是：

来自"白色"许可市场的收入份额（溢价）。
支付路由集中/PSP（依赖于1-2提供商的折扣）。
RG/AML配置文件（罚款风险→贴现率）。
拥有自己的IP/引擎，数据和分发渠道（溢价）。

2) DCF (Discounted Cash Flow)

扩展到行业功能的经典自由现金流（FCF）和WACC模型：

垂直运动（体育，赌场，直播，彩票）和地理位置的不同身高/保证金率。
监管方案（基本/压力）：GGR/NGR税，营销限制，KYC强度。
资本要求：许可证，RNG认证，现场工作室，ISO/PCI实施。
工作资本：与PSP清算，玩家存款（segregated accounts），头奖/进步（储备）。

3）分期付款（SOTP）

与多业务线持股（运营商+工作室+附属媒体+付款）有关。每个部分由"自己的"乘数/DCF进行评估，然后折叠并调整为协同作用/中央支出。

收入基础： GGR、NGR、Net Gaming Revenue

GGR （Gross Gaming Revenue）=投注-获胜。

NGR （Net Gaming Revenue）=GGR −奖金−头奖捐款−平台/提供商佣金。

Net Revenue/NNR （B2B）是供应商在重播/折扣后的收入。

重要的是：乘数最好映射到NGR/NNR（而不是GGR），因为它们是反映"纯"货币化的乘数。

EV和Equity： 包括和减去什么

Enterprise Value (EV) ≈ Market Cap + Net Debt ± Minority Interest + Lease liabilities (IFRS 16) + convertibles (если в деньгах) − Non-operating cash.

Market Cap=股价×自由浮动和总股票（考虑期权/SBC和双重股票类别）。

检查：

可转换贷款/SAFE →离婚。
并购下的Earn-out →或有负债。
游戏储备（头奖）和客户存款不是债务，而是影响流动性。

乘数溢价/折现因子

监管和执照

白色许可证（UKGC/MGA/EL/WLA等）→ EV/EBITDA奖。

灰色/未解决的GEO为PSP的锁定、罚款和离岸风险→折扣。

向监管机构报告的频率和透明度→降低贴现率。

付款和反欺诈行为

Proval rate/Cashout T-time/Chargeback rate →收入质量的代理。

PSP/APM编排和双轨的存在→可持续性奖。

负责游戏和KYC/AML

主动RG（触发器，XAI，SoF过程）→降低风险保费。

罚款/调查历史→折扣。

品牌组合和分销渠道

多品牌和自己的有机物/附属机构/流媒体→减少对付费广告的依赖。

来自顶级客户/顶级聚合商的收入份额（集中）→风险折扣。

技术和数据

专有引擎，数据/BI/CDP，实时营销，NRR> 110-120％（对于B2B）→奖项。

没有roadmap 的巨石/legasi →折扣。

运营商vs B2B提供商： 不同的评分配置文件

运算符（B2C）：

乘数基于EV/EBITDA，对GGR/NGR税和营销限制敏感。
KPI：FTD，ARPPU，保留，实时份额，奖励算法，增益率，NGR保证金。
区域多样化=乘数波动较小。

B2B（平台，内容，付款，KYC）：

看看Rule-of-40，NRR，churn，gross margin。
EV/Revenue适用于高增长和"投资"保证金；成熟时-过渡到EV/EBITDA。
内容工作室-IP和点击率奖；付款-折扣/风险溢价。

迷你公式和地标

EV/EBITDA调整=（EV/ EBITDA_adj)，其中EBITDA_adj=EBITDA GAAP/IFRS+正常化（一次性罚款，并购成本，重组），但没有永久性股票的"化妆品"。

WACC= （E/V）+ （D/V）（1 Tax），其中包括国家/监管风险。

Rule-of-40 = Growth % + EBITDA margin %.

收入质量（代理人）：NRR，％的"白色"GEO，追索率，RG事件/罚款。

示例1： 多个GEO运算符（简化）

NGR：5亿美元，EBITDA margin：22% → EBITDA 1.1亿美元。

白色市场：70% NGR，灰色：30%（乘数折价10-20%）。

净债务： 1.5亿美元；EV/EBITDA bench： 7。0×;我们应用15%的折扣→ 6。0×.

电动汽车≈ 6.6亿美元；Equity Value ≈ EV − Net Debt = $510 млн.

Dop。调整：少数国家/IFRS 16/earn-out → ±。

示例2： B2B平台（增长）

收入：8000万美元（+45% g/g），通用汽车78%，EBITDA 12%，NRR 122%。

Rule-of-40=45+12=57 → EV/Revenue奖。

EV/Revenue peer: 4.5×;NRR奖和白色GEO → 5。0×.

EV ≈ 4亿美元；Net Debt ≈ 0 → Equity ≈ 4亿美元。

过渡到成熟时，轮换为EV/EBITDA。

IPO/宣传： 流动性和自由浮动结构

甚至"完美"的经济也可能因为流动性低、股票双重类别、狭隘的自由浮动、频繁的SPO而以折扣交易。IR实践（透明度量，SLA，后面模具）降低了风险溢价并支持乘数。

评估中的典型错误

1.根据GGR而不是NGR/NNR进行比较。

2.忽略支付风险（approval/chargeback/off-boarding）。

3.未充分计算RG/AML罚款和监管方案。

4."全球"乘法器不分立的垂直/GEO分级。

5.未记录的IFRS 16，可转换，earn-out，少数股东。

6.重新评估无增量营销效果（uplift测试！）。

分析师支票清单（简短）

业务结构

垂直地图（体育/赌场/现场/彩票）和GEO；在NGR中的股份。
品牌组合，流量渠道，有机/附属机构的份额。

财务和收入质量

NGR/NNR，单位经济学，Rule-of-40/NRR/churn（用于B2B）。
EBITDA正常化，头奖储备，工作资本。

风险和合规性

许可证和报告，罚款历史，RG/SoF流程。
付款卡：PSP/APM, approval, cashout time, trout-Tails。

资本和披露

债务结构/convertibles/期权/SBC，IFRS16。
IR实践：透明度量、SLA dashbords、post-mortems。

Gembling公司的资本化估计不是"每个公司的一个乘数"。它依赖于净货币化（NGR/NNR），收入质量（NRR，churn，RG/AML，付款），监管卡和资本结构。通过将正确的公司、脚本DCF和持有SOTP结合起来，您将获得一个现实的价值范围，并避免该行业的主要陷阱。