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Comment fonctionnent les investissements en capital-risque dans iGaming
Introduction : Pourquoi iGaming est intéressant pour le capital-risque
iGaming est l'intersection de la fintech, des médias et du divertissement, qui valorise la vitesse des itérations, la prévisibilité mathématique des revenus et l'évolutivité mondiale. Les fonds de capital-risque sont attrayants :- écosystème multicouche (plates-formes B2B, studios de contenu, paiements/CUS, revendeurs en direct, médias affiliés, sporttech, iLottery) ;
- une part élevée des revenus récurrents dans le segment B2B (SaaS, usage-basé) ;
- possibilités de diversification géographique et « asset-light » à l'échelle.
Carte du marché : exactement où ils investissent
1. Infrastructure B2B : PAM/opchestration, moteurs bonus, antifrod, KYC/AML, RG (Responsible Gaming).
2. Fournisseurs de contenu et studios : Machines à sous, jeux de crash, jeux de jeux, mécanique de retraite.
3. Live-vertical : studios revendeurs, tables automatisées, AR-overleys.
4. Paiements/APM/orchestrateurs : méthodes locales, banque instantanée, FX, modules de risque.
5. Data/BI/CDP : segmentation temps réel, abyse anti-bonus, modèles LTV.
6. Médias affiliés et streaming : attribution, contenu de conformité, économie créatrice.
7. Ceux-ci : Fides, moteurs de trading, micro-marchés, modélisation des risques.
8. Technologies de loterie : e-Instant, réseaux terminaux, concessions gov.
Étapes et types d'opérations de capital-risque
Pré-seed/Seed : commandes avec prototype/premier contenu ; chèque 200 2 millions ; focus sur le time-to-market et l'accès à la distribution (agrégateurs, PSP, marques).
Série A : produit-marché fit, MRR/NNR croissent> 10 % MoM ; chèques de 5 à 15 millions ; mise à l'échelle des ventes/localisations.
Série B + : Multi-GEO, NRR résistant> 120 %, tolérance aux pannes ; chèques 20-60 millions
Hybrides : venture debt, revenue-based finance pour les studios/paiements avec des flux durables.
Comment les startups sont évaluées : mesures clés
B2B (SaaS/plates-formes)
NRR (Net Revenue Retentation):> 110-120 % est un signe de « qualité des revenus ».
Churn : <6-8 % an ; Journal d'analyse cohort sur GEO/verticaux.
Grosss Margin : 70-85 % (plus élevé avec un logiciel sans soutien lourd).
Time-to-Integrate/Time-to-Value : <4-8 semaines.
SLA/aptyme : ≥99. 9 %, vitesse d'incident-réaction.
Studios de contenu
Sorties hit-rate : 10-15 % des jeux donnent la part du lion à GGR.
LTV per title/tail-revenue : combien de temps les jeux « vivent ».
Proportion d'agrégateurs : dépendance à 1-2 canaux.
Cycle de développement : 6-10 semaines/titre avec A/B mécaniciens.
Paiements/CUS/antifrod
Approval Rate/Cashout T-time : dépôts/retraits aprouves, vitesse de paiement.
Chargeback/Taux de dispersion, Faux Positif : équilibre risque/conversion.
Coverage APM : largeur des géographies/méthodes et des itinéraires doublés.
B2C (rarement à risque, plus souvent un investisseur en croissance)
FTD, ARPPU, Retraite D1/D7/D30, Cohorts : résilience à la croissance du CAC.
Compatibilité RG : répondre aux exigences du jeu responsable.
Modèles de monétisation
Licences + usage-basé : en B2B, « tu payes comme tu grandis ».
Rev-share : studios/agrégateurs/live et une partie des solutions de paiement.
Hybride (minimum + rev-share) : réduit le risque pour les deux parties.
Abonnement SaaS : KYC/AML, antifrod, CDP/BI.
Data sales/API : accès aux fidas/analytics (sport/comportement).
Dudiligens : ce que le ventre regarde
Technologies : architecture (event-driven, multi-tenant), observabilité, roadmap, sécurité (GDPR/PCI DSS), latence, tolérance aux pannes.
Légal : licences/certification (RNG, ISO, WLA/EL), droits de propriété intellectuelle, contrats avec les fournisseurs/personnes d'écran, politique de données.
Conformité et RG : processus de surveillance, AI exploitable pour les déclencheurs comportementaux, formation du personnel, politique des sources de fonds (SoF).
Commerce : diversification des revenus (clients/GEO/verticaux), cycles de vente, référentiels.
Finances : économie unitaire, rentabilité par produit, plan B pour les paiements/données.
Évaluation (valeur) et repères
B2B-SaaS/plates-formes : 4-8 × de chiffre d'affaires annuel avec une croissance> 40 % et GM> 70 %.
Studios/contenu : 6-10 × EBITDA avec un portefeuille IP stable et prévisible.
Paiements/CUS : 1. 5–3. 5 × TPV-take ou 5-9 × de recettes - dépendant du risque/réglementation.
Médias affiliés : 3-6 × EBITDA avec une faible dépendance à un seul GEO/annonceur.
Les fourchettes sont indicatives et dépendent de la juridiction, du taux de croissance et de la qualité des contrats.
Term Sheet : conditions types
Schéma de ronde : equity/SAFE/convertible ; décote et cap pour SAFE.
Préf de liquidation : 1-1. 5 × non participatif est la référence du marché.
Pro-rata et le droit de premier achat : protéger la part de l'investisseur.
Board/observer seats : équilibre entre contrôle et rapidité des solutions.
Vesting/Cliff pour les fauneurs : 4 ans/1 an, double-trigger lors du changement de contrôle.
Covenants KPI : SLA, churn, NRR, part du plus grand client, processus RG.
Propriété intellectuelle : assignment de tous les droits, politique d'open-source.
Restrictions : changement des principaux fournisseurs/PSP - avec le consentement du conseil.
Structures de transaction et syndication
Lead + co-investisseurs : le leader pose les conditions, le syndicat obtient un chèque.
Venture debt : réduit la croissance avec des flux stables (paiements/CUS).
Financement basé sur le revenu : pour les studios avec des revenus de catalogue prouvés.
SPV : transactions ponctuelles, recrutement rapide de capitaux pour une entreprise spécifique.
Géographie et réglementation
Les marchés légaux/licences « blanches » augmentent les multiplicateurs et l'accès aux rails bancaires.
Le GEO gris est une réduction accrue, un risque de désarroi de la part du PSP, une dépendance à d'autres MPA.
Data Residency et GDPR/UK - sont critiques pour CDP/BI/KYC.
Normes locales de publicité/jeu responsable - affectent les métriques de marketing et LTV.
C'est comme ça que ressemble le processus de transaction (étape par étape)
1. Scoutisme et dépistage primaire : équipe, marché, « étincelle » produit-marché fit.
2. Premier appel + Salle : démo, métriques clés, captable, référents.
3. Term sheet : évaluation, taille et structure de la ronde, gouvernance.
4. Dudiligens (2-6 semaines) : ceux/la conformité/la finance/juridique.
5. Documentation : SHA, SPA, évaluation IP, plans d'options.
6. Clousing et escorte post-investiture : location de seiles/conformité, accès à de nouveaux GEO/canaux.
Risques et « drapeaux rouges »
Dépendance à un agrégateur de jeux/un seul PSP.
Absence de politique RG, pratiques de bonus toxiques, trafic douteux.
Architecture monolithique sans plan modulaire/évolutif.
Contrats opaques avec des affiliés/streamers.
Yur. risques de PI/contenu, absence d'audits/certifications indépendants.
Réévaluation : forte part des recettes des GEO gris dans les multiplicateurs de marché des marchés blancs.
Stratégies de sortie (exits)
M&A des stratèges : plateformes, fournisseurs de paiement/CUS, holdings de contenu.
PE-buyout : avec des flux stables et un potentiel d'optimisation.
IPO/SPAC (rarement) : pour les grands fournisseurs/payeurs B2B.
Secondaire : sortie partielle sur les rondes suivantes.
Ce qui est important pour les Faunders (se préparer pour le mariage)
Prouvable PMF : cas d'intégration, référents, économie unitaire.
Roadmap et GTM : canaux de distribution (agrégateurs/marchés/partenariats).
Paquet de conformité : licences/certificats, politique de données, processus RG.
Data-routine : métriques, dashboards, analyse de cohorte, mesure de l'incrémentalité.
Modèle RH : rôles clés (conformité, paiements, données), plan d'embauche.
Chèques rapides
Orsky D'investissements
- NRR, churn, GM, SLA et intégrations pipeline.
- Diversification des revenus (clients/géo/verticaux).
- Licences/certification, pureté IP, processus RG.
- Les routes payantes-doublures et la politique de off-boarding.
- Plan de sortie et intérêt des stratèges potentiels.
Faunder
- Prof-pack métriques et dashboards vivants.
- Documentation technique, tolérance aux pannes, sécurité des données.
- Dossier Yur : contrats avec les fournisseurs/affiliés/talents.
- Politiques de marketing et de jeu responsable.
- Data room : Finmodel, captable, options, modèle term sheet.
Venture in iGaming fonctionne là où les revenus sont répétés, les risques sont contrôlés et la technologie crée une incrémentalité mesurable. Une forte conformité, des métriques transparentes et une architecture modulaire améliorent l'évaluation et accélèrent les rondes. Pour les investisseurs et les fauneurs jouant en vrac, iGaming en 2025 n'est pas un pari sur le « hype », mais un assemblage système de portefeuille/produit autour de la qualité des revenus, du jeu responsable et de l'évolutivité durable.