קזינו קריפטו
הילוך טורנט
איך הקפיטליזציה של חברות ההימורים מוערכת
מבוא: מדוע הימורים הם מקרה מיוחד
קפיטליזציה (שווי שוק של הון עצמי) ב-iGaming כמעט ולא שווה ל ”נוסחת שוק ממוצעת”. המחיר מושפע לא רק משיעורי צמיחה ושוליים, אלא גם מסיכונים רגולטוריים, איכות הרישיונות, נתח GEO אפור, קיימות תשלומים, אחריות לשחקנים (RG), וכן מבנה המותגים והערימה הטכנית. לכן, ההערכה מבוססת על שלושה בלוקים: כלכלת מוצר = פרופיל סיכון = נזילות ומבנה הון.
גישות הערכה בסיסיות
1) מכפילי שוק (השוואות)
משמש לסימון מהיר ו DCF בדיקת אמינות.
EV/EBITDA: המכפיל העיקרי עבור מפעילים B2B-SaaS עם רווחים חיוביים.
EV/Emotions: מתאים לאולפני B2B/content שצומחים במהירות או נכסים עם שוליים ”ניתנים להשקעה”.
P/E: משנית למגזר (חשבונאות להפחתה, ריבית ומס עלולה לעוות).
Rule-of-40 (עבור B2B-SaaS): צמיחת% + שולי EBITDA% 40 - ”איכות הכנסות” אינדיקטור.
מה שאנחנו מתקנים במכפלה:- נתח מההכנסות משווקים מורשים ”לבנים” (פרמיה).
- ריכוז נתיבי תשלום/PSP (הנחה כאשר תלויה בספקים 1-2).
- פרופיל RG/AML (סיכוני ענישה = הנחה).
- זמינות של IP/מנועים, ערוצי נתונים והפצה (premium).
2) DCF (תזרים מזומנים מוזל)
תזרים מזומנים חופשי קלאסי (FCF) ומודל WACC מורחב לתכונות מגזריות:- שיעורי צמיחה/שוליים שונים עבור ארציים (ספורט, בתי קזינו, חי, לוטו) וגיאוגרפיות.
- תרחישים רגולטוריים (לחץ/לחץ בסיסי): מסי GGR/NGR, הגבלות שיווק, חומרת KYC.
- דרישות הון: רישיונות, הסמכת RNG, אולפנים חיים, יישומי ISO/PCI.
- הון עובד: ניקוי עם PSP, הפקדת שחקנים (חשבונות נפרדים), קנקנים/פרוגרסיבים (רזרבות).
3) SOTP
רלוונטי לאחזקות עם מספר קווי עסקים (operator + studio + associate media + תשלומים). כל חלק מוערך על ידי מכפיל/DCF משלו, שלאחריו הוא מתווסף ומותאם לעלויות סינרגיות/מרכזיות.
בסיסי הכנסה: GGR, NGR, Net Gaming Emotion
GGR (הכנסות ממשחקים ברוטו) = הימורים - ניצחונות.
NGR (Net Gaming Investment) - בונוסים של GGR - תרומות לקופה - עמלות של פלטפורמה/ספקים.
הכנסות נטו/NR (B2B) - הכנסות הספק לאחר סיבובים/הנחות.
חשוב: מולטיפלרים הם טובים יותר בהשוואה ל-NGR (ולא ל-GGR), משום שהם משקפים מונטיזציה ”טהורה”.
EV ו Equity: מה לכלול ולחסר
Enterprise Value (EV) (ראשי תיבות של Market Cap + Net Debute Integrity + Lease (IFRS 16 + convertibles).
Cap השוק = Share price × Free Float & Total Manues (כולל אופציות/SBC וקורס מניות כפול).
בדוק:- הלוואות להמרה/דילול SAFE.
- Earn-out M&A ac אפשרויות.
- רזרבות משחק (jackpots) ופיקדונות לקוחות אינם חובות, אלא משפיעים על הנזילות.
גורמי פרימיום/הנחה לכפולות
רגולציה ורישוי
רישיונות לבנים (UKGC/MGA/EL/WLA, וכו ') premium to EV/EBITDA.
GEO אפור/מעורער = הנחת סיכון PSP עבור מנעולים, עונשים ועלייה למטוס.
התדירות והשקיפות של הדיווח לרגולטורים מפחיתים את שיעור ההנחה.
תשלומים ואנטי הונאה
שיעור אישור/Cashout T-Time/Chargback rate ".
נוכחות תזמור PSP/APM ומסלולי גיבוי = פרמיה לקיימות.
משחק אחראי ו ־ KYC/AML
Proactive RG (טריגרים, XAI, SOF process).
היסטוריה של קנסות/חקירות * הנחה.
פורטפוליו מותג וערוצי הפצה
Multi-grand ו organics/associates/streaming פחות תלות בפרסום בתשלום.
הנתח של הכנסות מלקוחות בכירים/אגרגטורים עליונים (ריכוז) = הנחת סיכון.
טכנולוגיה ונתונים
מנועים קנייניים, נתונים/BI/CDP, שיווק בזמן אמת, NRR> 110-120% (עבור B2B).
מונולית/מורשת ללא מפת דרכים.
אופרטורים נגד ספקי B2B: פרופילי הערכה שונים
אופרטורים (B2C):- המכפלה מעוגנת על ידי EV/EBITDA, רגישה למיסי GGR/NGR ומגבלת שיווק.
- KPI: FTD, ARPU, שימור, שיתוף חי, בונוס, שיעור אישור, שולי NGR.
- גיוון אזורי = תנודתיות כפולה נמוכה יותר.
- תראה Rule-of-40, NRR, מרווח גס.
- EV/Investment ישים לצמיחה גבוהה ו ”ניתן להשקעה” שוליים; בבגרות - מעבר EV/EBITDA.
- אולפני תוכן - פרימיום עבור IP וקצב להיט; תשלומים - הנחה/פרמיית סיכון.
נוסחאות קטנות וציוני דרך
EV/EBITDA מותאם (EV/ EBITDA_adj), שבו EBITDA_adj = EBITDA GAAP/IFRS + נורמליזציות (קנסות חד-פעמיים, הוצאות M&A, ארגון מחדש), אך ללא ה ”קוסמטיקה” של מניות קבועות.
WACC = K_e × (E/V) + K_d × (D/V) × (1 - מס) שם K_e כולל סיכון מדינה/רגולטורי.
Rule-of-40 = צמיחה% + מרווח EBITDA%.
איכות הכנסות (פרוקסי): NRR,% GEO לבן, שיעור אישור, תקריות/קנסות RG.
דוגמה 1: אופרטור Multi-GEO (מפושט)
NGR: 500 מיליון דולר, מרווח EBITDA: 22% EBITDA 110 מיליון דולר
שווקים לבנים: 70% NGR, אפור: 30% (הנחה של 10-20% למכפיל).
חוב נטו: 150 מיליון דולר; ספסל EV/EBITDA: 7. 0 ×; להחיל הנחה של 15% -6. 0 ×.
EV office 660 מיליון דולר; ערך הון עצמי EV - חוב נט = 510 $.
Add. התאמות: מיעוט shareholders/IFRS16/earn-out =.
דוגמה 2: פלטפורמת B2B (צמיחה)
הכנסות: 80 מיליון דולר (45%), GM 78%, EBITDA 12%, NRR 122%.
Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 = פרמיה EV/מס הכנסה.
עמית EV/מס הכנסה: 4. 5 ×; פרימיום עבור NRR ו GEO לבן # 5. 0 ×.
EV שווה 400 מיליון דולר; עם חוב נט 0 = אקוויטי 400 מיליון דולר.
בעת המעבר לבגרות - סיבוב על EV/EBITDA.
הנפקה/פרסום: נזילות ומבנה צף חינם
אפילו כלכלה ”אידיאלית” יכולה להיסחר בהנחה בשל נזילות נמוכה, שיעור מניות כפול, מצוף חופשי צר, פרקטיקות IR (מדדים שקופים, SLAs, שלאחר המוות) מפחיתות את פרמיית הסיכון ותומכות במכפיל.
שגיאות הערכה נפוצות
1. השוואה על ידי GGR במקום NGR/NR.
2. התעלמות מסיכון תשלום (אישור/סחיבה/עלייה למטוס).
3. חוסר הערכה לקנסות RG/AML ותרחישים רגולטוריים.
4. הדבקה של מכפיל ”גלובלי” ללא הערכה אנכית נפרדת/GEO.
5. לא מוסבר IFRS 16, להמרה, רווח החוצה, בעלי מניות מיעוט.
6. הערכה מחדש של אפקט שיווק ללא אינקרמנטליות (בדיקות מעלה!).
רשימת בדיקות אנליסטים (קצר)
מבנה עסקי
מפה אנכית (ספורט/קזינו/לוטו) ו-GEO; מניות ב-NGR.
[ תיק ] ברנד, ערוצי תנועה, נתח אורגני/שיוך.כלכלה ואיכות הכנסות
[ ] NGR/NR, יחידה-כלכלה, Rule-of-40/NRR/churn (עבור B2B).[ נורמליזציה ] EBITDA, רזרבות קופה, הון עובד.סיכון וציות
רישיונות ודיווח, היסטוריה של קנסות, תהליכי RG/SOF.
[ כרטיס תשלום ]: PSP/APM, אישור, זמן זימון, נתיבי גיבוי.הון וגילוי
[ ] מבנה חוב/ממיר/אפשרויות/SBC, IFRS16.[ ] IR: מדדים שקופים, לוחות מחוונים של SLA, לאחר המוות.הערכת הקפיטליזציה של חברות ההימורים אינה "מכפיל אחד לכולם. היא מסתמכת על רווח נטו (NGR/NNR), איכות הכנסות (NRR, churn, RG/AML, תשלומים), מפה רגולטורית ומבנה הון. על ידי שילוב של המעמדים הנכונים, תרחיש DCF ו-SOTP לאחזקות, אתה מקבל טווח ערך ריאלי ונמנע מהמלכודות העיקריות של הסקטור.