Ինչպես գնահատվում է հեմբլինգի ընկերությունների կապիտալիզացիան

Ներդրումը 'ինչու հեմբլինգը հատուկ դեպք է

Կապիտալիզացիան (շուկայի արժեքը equity) iGaming-ում հազվադեպ է հավասար «միջին ռուսական բանաձևին»։ Գնի վրա ազդում են ոչ միայն աճի և մարժի տեմպերը, այլ նաև կարգավորող ռիսկերը, մրցույթի որակը, մոխրագույն ԳեՈ-ի մասնաբաժինը, վճարումների կայունությունը, խաղացողների (RG) պատասխանատվությունը, ինչպես նաև բրենդերի և տեխնիկայի կառուցվածքը։ Այսպիսով, գնահատումը կառուցվում է երեք բլոկներից 'ապրանքի տնտեսությունը ռիսկի պրոֆիլն է, որը բացատրում է կապիտալի արդյունավետությունը և կառուցվածքը։

Գնահատման հիմնական մոտեցումները

1) Շուկայական մուլտիպլիկատորները (Comparables)

Օգտագործվում են արագ բենչմարի և DCF-ի համարժեք ստուգման համար։

EV/EBITDA 'հիմնական մուլտիպլիկատոր օպերատորների և B2B-SaaS-ի համար դրական շահույթով։

EV/Revenue: հարմար է արագ աճող V2V/բովանդակության ստուդիաների կամ ակտիվների համար «ներդրված» մարջայի հետ։

P/E 'ինտեգրված ոլորտի համար (սովորեցնում է ամորտիզացիա, տոկոսը և հարկը կարող են աղավաղել)։

Rule-of-40 (B2B-SaaaS-ի համար): Winwth% + EBITDA margin 0,40-ը «եկամուտների որակի» ցուցիչն է։

Ի՞ նչ ենք ուղղում մուլտիպլիկատորում

«Սպիտակ» արտոնագրված շուկաներից եկամուտների մասնաբաժինը (մրցանակը)։

Մետրոպոլիտենի երթուղիների կենտրոնացումը/PSA (սկավառակը կախված 1-2 պրովայդերից)։
RG/AML պրոֆիլը (տուգանային ռիսկերը ռուսական սկավառակի)։
Սեփական IP/շարժիչների, տվյալների և բաշխման ալիքների առկայությունը (մրցանակը)։

2) DCF (Discounted Cash Flow)

Դասական մոդելը ազատ դրամավարկային հոսքով (FCF) և WACC-ով, որը ընդլայնված է ոլորտի հատկություններով

Տարբեր աճի տոկոսադրույքներ/մարժներ ուղղահայաց (սպորտ, կազինո, ռուսական, վիճակախաղեր) և երկրագրություններ։

Կարգավորողի սցենարները (հիմնական/սթրեսը) 'GGR/NGR հարկերը, մարքեթինգի սահմանափակումները, KYC խստությունը։

Կապիտալ պահանջներ ՝ արտոնագրեր, RNG հավաստագրում, ռուսական ստուդիա, IV/PCI-ներդրումներ։

Աշխատանքային կապիտալը 'PFC-ից կլիրինգներ, խաղացողների ավանդներ (segregated accounts), ջեքպոտներ/առաջընթացներ (պահեստներ)։

3) Մասերի գումարը (SOTP)

Ճիշտ է հոլդինգների համար մի քանի բիզնես գծերով (օպերատոր + ստուդիա + աֆֆիլիատ մեդիա + վճարումներ)։ Յուրաքանչյուր մասը գնահատվում է «իր» մուլտիպլիկատոր/DCF, հետո զարգանում և ուղղվում է սիներգիայի/կենտրոնական ծախսերի վրա։

Եկամուտային հիմքերը ՝ GGR, NGR, Net Gaming Revenue

GGR (Gross Gaming Revenue) = տոկոսադրույքները հաղթողներ են։

NGR (Net Gaming Revenue) = GGR-ի բոնուսները www.jekpot-71-ը պլատֆորմային/պրովայդերական։
Net Revenue/NNR (B2B) - միգրանցների եկամուտը rev-sher/զեղչերից հետո։

Կարևոր է, որ մուլտիպլիկատորները ավելի լավ են համեմատել NGR/NNR-ի հետ (ոչ թե GGR), որովհետև դրանք արտացոլում են «մաքուր» մոնետալիզացիան։

EV և Equity: Ի՞ նչ ներառել և կարդալ

Enterprise Value (EV) ≈ Market Cap + Net Debt ± Minority Interest + Lease liabilities (IFRS 16) + convertibles (если в деньгах) − Non-operating cash.

Market Cap = Free float & total shares-ի բաժնետոմսերի գինը (հաշվի առնելով օպցիոնները/SBC և կրկնակի ակցիայի դասը)։

Մոսկվան

Փոխարկվող վարկերը/SAFE-ը նպաստում են ամուսնալուծությանը։

Earn-out-ը M & A-ով համապատասխանում է պայմանական պարտավորություններին։
Խաղային պահուստները (ջեքպոտներ) և հաճախորդների ավանդները պարտք չեն, բայց ազդում են արդյունավետության վրա։

Մրցանակի/դիսկոնտայի գործոնները մուլտիպլիկատորների

Կարգավորիչ և արտոնագիր

Սպիտակ լիցենզիաները (UKGC/MGA/EL/WLA և այլն) ավելացնում են EV/EBITDA մրցանակը։

Մոխրագույն/չկարգավորված GEO-ն բացատրում է սկավառակը արգելափակման, տուգանքների և off-boarding վտանգի համար PBS-ում։
Հաշվարկների հաճախականությունը և թափանցիկությունը կարգավորողներին նվազեցնում է դիսկոնիզացիայի տոկոսադրույքը։

Վճարումներ և հակաֆրոդ

Approval rate/Cashout T-time/Chargeback rate-ը բացատրում է եկամուտների որակը։

PFC/APM նվագախմբի առկայությունը և դուբլերի երթուղիները նպաստեցին կայունության մրցանակին։

Պատասխանատու խաղը և KYC/AML

Ակտիվ RG (Triggers, XAI, SoF գործընթացները) բացատրում է ռիսկի մրցանակի նվազումը։

Տուգանքների/հետազոտության պատմությունը դիսկոնտ է։

Բրենդների պորտֆելը և բաշխման ալիքները

Multibrend-ը և իր օրգանական/աֆֆիլիատներ/striming-ը ավելի քիչ կախվածություն ունեն վճարովի գովազդից։

Առաջին հաճախորդներից/բարձր ագրեգատորներից (կենտրոնացումը) եկամուտների մասնաբաժինը բացատրվում է ռիսկային սկավառակով։

Տեխնոլոգիաներ և տվյալներ

Սեփական շարժիչները, BI/CDP, real-time մարքեթինգը, NRR> 110-120 տոկոսը (B2B-ի համար) ռուսական մրցանակը։

Մոնոլիտ/լեգասներ առանց roadmap-ի discont։

Օպերատորներ vs B2B պրովայդերներ 'տարբեր գնահատականներ

Օպերատորներ (B2C)

Մուլտիպլիկատորը խարսխվում է EV/EBITDA-ի վրա, զգայուն է GGR/NGR հարկերի և մարքեթինգի սահմանների վրա։

KPI: FTD, ARPPU, պահպանումը, հաճախականությունը, բոնուսային աբյուզը, approval rate, NGR-մարջինալությունը։
Հիբրիդացում = ավելի քիչ մուլտիպլիկատոր։

B2B (պլատֆորմներ, բովանդակություն, վճարումներ, KYC)

Նայում են Rule-of-40, NRR, churn, gross margin-ին։

EV/Revenue-ն կիրառելի է բարձր աճի և «ներդրված» մարջայի ժամանակ։ հասունության դեպքում 'անցում դեպի EV/EBITDA։

Բովանդակության ստուդիան IP և hit-rate մրցանակն է։ վճարումները դիսկոնտ/ռիսկի մրցանակն են։

Մինի բանաձևեր և արժեքներ

EV/EBITDA կոդավորված = (EV/EBITDA _ adium), որտեղ EBITDA _ adics = EBITDA GAAAP/IFRS + նորմալացում (տարբեր տուգանքներ, M&A ծախսեր, 108), բայց առանց կոսմետիկայի "մշտական գործողություններ։

WACC = K _ e (E/V) + K _ D (D/V) 108 (1 Tax), որտեղ K _ e-ը ներառում է 108/կարգավորող ռիսկ։

Rule-of-40 = Growth % + EBITDA margin %.

Եկամուտների որակը (1934) ՝ NRR, «սպիտակ» GEO, approval rate, RG-միջադեպեր/տուգանքներ։

Օրինակ 1: Multi-GEO օպերատորը (պարզեցված)

NGR: 500 միլիոն դոլար, EBITDA margin: 22 տոկոսը մեջբերում է EBITDA 110 միլիոն դոլար։

Սպիտակ շուկաները ՝ 70 տոկոսը NGR, մոխրագույն ՝ 30 տոկոսը (սկավառակը 10-20 տոկոսը մուլտիպլիկացիոն)։

Մաքուր պարտք '150 միլիոն դոլար; EV/EBITDA bench: 7։ 0×; օգտագործում ենք սկավառակը 15% 366։ 0×.

EV-ը 660 միլիոն դոլար է։ Equity Value ≈ EV − Net Debt = $510 млн.

Դոպը։ 07: minoritary/IFRS16/earn-out 2019։

Օրինակ 2: B2B պլատֆորմը (աճը)

Եկամուտները ՝ 80 միլիոն դոլար (+ 45 տոկոսը/g), GM 78 տոկոսը, EBITDA 12 տոկոսը, NRR 122 տոկոսը։

Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 ռուսական մրցանակը EV/Revenue-ի համար։

EV/Revenue peer: 4. 5×; NRR մրցանակը և «սպիտակ» GEO 355-ը։ 0×.

EV-ը կազմում է 400 միլիոն դոլար; Net Debt 240-ի դեպքում Equity-ը կազմում է 400 միլիոն դոլար։

Հասունության անցնելիս EV/EBITDA-ի վրա է։

IPO/հրապարակայնություն 'կայունություն և կառուցվածք free float

Նույնիսկ «իդեալական» տնտեսությունը կարող է առևտուր անել դիսկոնտով ցածր արդյունավետության, երկու դասարանի, նեղ free float, հաճախակի SPO-ի պատճառով։ IR-փորձարկումները (թափանցիկ չափումներ, SLA, post-morthem) նվազեցնում են ռիսկի մրցանակը և աջակցում են մուլտիպլիկատորը։

Տիպիկ սխալներ գնահատման մեջ

1. Համեմատությունը GGR-ի, ոչ թե NGR/NNR-ի հետ։

2. Ռիսկի անտեսումը (approval/chargeback/off-boarding)։

3. RG/AML տուգանքները և կարգավորող։

4. «Գլոբալ» մուլտիպլիկատորի լանջը առանց ուղղահայաց/GEO-ի առանձին գնահատման։

5. Չբացահայտված IFRS 16, փոխակերպված, earn-out, minoritary։

6. Մարքեթինգային էֆեկտի վերագնահատումը առանց ռացիոնալության (uplift-թեստեր)։

Չեկ-թուղթ վերլուծություն (կարճ)

Բիզնեսի կառուցվածքը

Ուղղահայաց քարտեզը (սպորտ/կազինո/2019/վիճակախաղեր) և GEO; բաժինը NGR-ում։
Բրենդների պորտֆելը, կոդավորման ալիքները, օրգանական/աֆֆիլիատների մասնաբաժինը։

Ֆինանսներ և եկամուտների որակը

NGR/NNR, unit տնտեսագիտություն, Rule-of-40/NRR/churn (B2B)։
EBITDA-ի նորմալացումը, ջեքպոտների պահուստները, աշխատանքային կապիտալը։

Ռիսկը և կոմպլենսը

Լիցենզիաներ և հաշվետվություններ, տուգանքների պատմություն, RG/SoF գործընթացներ։
Վճարային քարտ ՝ PMS/APM, approval, cashout Time, Dubler երթուղիներ։

Կապիտալը և բացահայտումը

Windows/convertibles/opcions/SBC, IFRS16 կառուցվածքը։
IR պրակտիկա 'թափանցիկ չափումներ, dashbords SLA, post-մորտեմներ։

Հեմբլինգի ընկերությունների կապիտալիզացիայի գնահատումը բոլորի վրա «մեկ մուլտիպլիկատոր չէ»։ Այն հիմնված է մաքուր մոնետիզացիայի վրա (NGR/NNR), եկամուտների որակը (NRR, churn, RG/AML, վճարումները), կարգավորող քարտեզը և կապիտալի կառուցվածքը։ Համատեղելով ճիշտ կոմպլեկտները, DCF-ը և SOTP-ը հոլդինգների համար, դուք կստանաք իրական արժեքի միջակայք և օգտագործեք ոլորտի հիմնական թակարդները։