ギャンブル会社の資本化はどのように推定されるか

はじめに： ギャンブルが特別なケースである理由

iGamingの時価総額（株式の時価総額）は「、平均市場式」とほとんど同じではありません。"価格は、成長率とマージンだけでなく、規制上のリスク、ライセンスの品質、グレーGEOのシェア、支払いの持続可能性、プレーヤー（RG）への責任、ブランドの構造、およびテクニカルスタックの影響を受けます。したがって、この評価は、製品経済学→リスクプロファイル→流動性および資本構造の3つのブロックに基づいています。

基本的なアセスメントアプローチ

1）市場の倍数（比較可能）

速いベンチマークおよびDCFの妥当性の点検のために使用される。

EV/EBITDA：ポジティブな利益を持つオペレータとB2B-SaaSの主な乗数。

EV/収益：「投資可能な」マージンを持つ急成長するB2B/contentスタジオや資産に適しています。

P/E：セクターの二次（減価償却、利息、税金を計算すると歪める可能性があります）。

Rule-of-40 （B2B-SaaS用）：成長％+EBITDAマージン％≥ 40-「収益品質」インジケータ。

乗算器で修正するもの：

「ホワイト」ライセンス市場からの収益のシェア（プレミアム）。
支払ルート/PSPの集中（1-2プロバイダーに応じて割引）。
RG/AMLプロファイル（ペナルティリスク→割引）。
独自のIP/エンジン、データおよび流通チャネル（プレミアム）の可用性。

2） DCF（割引キャッシュフロー）

クラシックフリーキャッシュフロー（FCF）とWACCモデルは、セクター機能に拡張：

verticals（スポーツ、カジノ、ライブ、宝くじ）と地理の異なる成長/マージン率。
規制シナリオ（基本/ストレス）：GGR/NGR税、マーケティング制限、KYC重大度。
資本要件：ライセンス、RNG認定、ライブスタジオ、ISO/PCI実装。
ワーキングキャピタル：PSPでのクリア、プレーヤーの預金（分離アカウント）、ジャックポット/プログレッシブ（準備金）。

3） SOTP

複数の事業ライン（オペレータ+スタジオ+アフィリエイトメディア+支払い）の保有に関連します。各部品は「独自の」乗数/DCFによって評価され、その後、相乗効果/中央コストのために追加および調整されます。

収益基盤： GGR、 NGR、 Net Gaming収益

GGR （Gross Gaming Revenue）=ベット-勝利。

NGR （Net Gaming Revenue）=GGR −ボーナス−ジャックポット貢献−プラットフォーム/プロバイダ手数料。

純収益/NNR （B2B）-revs/discounts後のサプライヤーの収益。

重要：乗数は「純粋な」収益化を反映しているため、NGR/NNR（およびGGRではない）で比較される。

EVとエクイティ： 何を含めると減算するか

Enterprise Value （EV） ≈時価総額+純負債±マイノリティ利息+リース負債（IFRS 16）+コンバーチブル（деньгах） −非営利の現金。

時価総額=株価×フリーフロート&トータル株式（オプション/SBCおよびデュアルストッククラスを含む）。

チェック：

コンバーチブルローン/SAFE→希釈。
M&A→コンティンジェンシーを獲得。
ゲーム準備金（ジャックポット）とクライアント預金は負債ではなく、流動性に影響を与えます。

複数のプレミアム/割引要因

規制とライセンス

ホワイトライセンス（UKGC/MGA/EL/WLAなど）→EV/EBITDAへのプレミアム。

グレー/不安定なGEO→ロック、ペナルティ、オフボーディングのPSPリスク割引。

規制当局への報告の頻度と透明性→割引率を低下させます。

支払いと不正防止

承認レート/キャッシュアウトT時間/チャージバック率→収益品質プロキシ。

PSP/APMオーケストレーションとバックアップルートの存在→持続可能性のためのプレミアム。

責任あるプレーとKYC/AML

プロアクティブRG（トリガー、XAI、 SoFプロセス）→低リスクプレミアム。

罰金/調査の履歴→割引。

ブランドポートフォリオと流通チャネル

マルチブランドと独自のオーガニック/アフィリエイト/ストリーミング→有料広告への依存度が低い。

トップクライアント/トップアグリゲーター（集中）からの収益のシェア→リスク割引。

テクノロジーとデータ

独自のエンジン、データ/BI/CDP、リアルタイムマーケティング、NRR> 110-120％（B2B用）→プレミアム。

ロードマップのないモノリス/レガシー→割引。

オペレータとB2Bプロバイダ： 異なる評価プロファイル

演算子（B2C）：

乗算器はEV/EBITDAによって固定されており、GGR/NGR税とマーケティング上限に敏感です。
KPI： FTD、 ARPPU、リテンション、ライブシェア、ボーナス、承認率、NGRマージン。
地域の多様化=乗数ボラティリティの低下。

B2B（プラットフォーム、コンテンツ、支払い、KYC）：

Rule-of-40、 NRR、チャーン、総利益を見てください。
EV/収益は、高い成長と「投資可能な」マージンに適用されます。成熟時-EV/EBITDAへの移行。
コンテンツスタジオ-IPとヒットレートのプレミアム。支払い-割引/リスクプレミアム。

ミニフォミュラとランドマーク

EV/EBITDA adjusted=（EV/ EBITDA_adj)、ここでEBITDA_adj=EBITDA GAAP/IFRS+正規化（1回限りの罰金、M&A費用、再編）、しかし永久株式の「化粧品」なし。

WACC= （E/V）+ （D/V）（1 税）。

Rule-of-40=成長％+EBITDAマージン％。

収益品質（プロキシ）：NRR、％ white GEO、承認率、RGインシデント/罰金。

例1： マルチGEO演算子（簡略化）

NGR： 5億ドル、EBITDAマージン：22％→EBITDA $110百万

ホワイトマーケット：70％ NGR、グレー：30％（乗数に10-20％割引）。

純負債：$1億5000万；EV/EBITDAベンチマーク：7。0 ×；15％の割引を適用します→6。0 ×。

EV ≈ 6億6000万ドル；EV ≈純負債−資本価値=510億ドル。

Add。調整：少数派のshareholders/IFRS16/earn-out→±。

例2： B2Bプラットフォーム（成長）

収益：$80百万（+45％ YoY）、 GM 78％、 EBITDA 12％、 NRR 122％。

Rule-of-40=45+12=57→EV/収益へのプレミアム。

EV/収益ピア：4。5 ×；NRRとホワイトGEOのプレミアム→5。0 ×。

EV ≈ 4億ドル；純負債≈ 0→株式≈ $4百万。

満期に移行する場合-EV/EBITDAの回転。

IPO/publicity： 流動性とフリーフロート構造

「理想的な」経済でさえ、低い流動性、デュアルストッククラス、狭いフリーフロート、頻繁なSPOのために割引で取引することができます。IRプラクティス（透明指標、SLA、ポストモーテム）は、リスクプレミアムを削減し、乗数をサポートします。

一般的な推定エラー

1.NGR/NNRではなくGGRによる比較。

2.支払いリスク（承認/チャージバック/オフボーディング）を無視します。

3.RG/AMLの罰金と規制シナリオの過小評価。

4.別の垂直評価/GEOなしの「グローバル」乗数の接着。

5.未登録のIFRS 16、コンバーチブル、収益アウト、少数株主。

6.インクリメンタリティのないマーケティング効果の再評価（アップリフトテスト！）。

アナリストチェックリスト（短い）

事業の仕組み

垂直地図（スポーツ/カジノ/ライブ/宝くじ）とGEO；NGRの株式。
ブランドポートフォリオ、トラフィックチャネル、オーガニック/アフィリエイトシェア。

財務と収益の質

NGR/NNR、単位経済、Rule-of-40/NRR/churn （B2Bのために）。
EBITDA正規化、大当たり準備金、運転資本。

リスクとコンプライアンス

ライセンスとレポート、罰金の履歴、RG/SoFプロセス。
支払カード：PSP/APM、承認、キャッシュアウト時間、バックアップルート。

資本・開示について

債務構造/コンバーチブル/オプション/SBC、 IFRS16。
IRプラクティス：透明メトリクス、SLAダッシュボード、ポストモーテム。

ギャンブル会社の資本化を評価することは、すべての人にとって1つの乗数ではありません。"ネット収益化（NGR/NNR）、収益品質（NRR、チャーン、RG/AML、決済）、規制マップ、資本構造に依存しています。適切なコンプ、シナリオDCF、ホールディングス用SOTPを組み合わせることで、現実的な価値範囲を得て、セクターの主な落とし穴を避けます。