Კრიპტო კაზინო
Torrent Gear
Როგორ არის შეფასებული ჰემბლინგის კომპანიების კაპიტალიზაცია
შესავალი: რატომ არის ჰემბლინგი განსაკუთრებული შემთხვევა
IGaming- ში კაპიტალიზაცია (საბაზრო ღირებულება) იშვიათად ტოლია „საშუალო ბაზრის ფორმულასთან“. ფასზე გავლენას ახდენს არა მხოლოდ ზრდის ტემპი და ზღვარი, არამედ მარეგულირებელი რისკები, ლიცენზიების ხარისხი, ნაცრისფერი GEO- ს წილი, გადახდის სტაბილურობა, მოთამაშეთა პასუხისმგებლობა (RG), ასევე ბრენდების და ტექნიკური დასტის სტრუქტურა. აქედან გამომდინარე, შეფასება აგებულია სამი ბლოკისგან: პროდუქტის ეკონომიკა, რისკის პროფილი, კაპიტალის ლიკვიდობა და სტრუქტურა.
შეფასების ძირითადი მიდგომები
1) ბაზრის ანიმატორები (Comparables)
გამოიყენება სწრაფი საწვავის ბრენდის შესამოწმებლად და DCF- ის ადეკვატურობის შესამოწმებლად.
EV/EBITDA: მთავარი მულტიპლიკატორი ოპერატორებისთვის და B2B-SaaS დადებითი მოგებით.
EV/Revenue: შესაფერისია სწრაფი მზარდი B2V/შინაარსის სტუდიებისთვის ან აქტივებისთვის „ინვესტიციური“ ზღვარით.
P/E: მეორეხარისხოვანი სექტორისთვის (ამორტიზაციის, პროცენტის და გადასახადის აღრიცხვა შეიძლება დამახინჯდეს).
Rule-of-40 (B2B-SaaS- ისთვის): Growth + EBITDA margin% 40 არის „შემოსავლის ხარისხის“ მაჩვენებელი.
რა კორექტირდება მულტიპლიკატორში:- შემოსავლის წილი „თეთრი“ ლიცენზირებული ბაზრებიდან (ჯილდო).
- გადახდის მარშრუტების კონცენტრაცია/PSP (ფასდაკლება დამოკიდებულია 1-2 პროვაიდერზე).
- RG/AML პროფილი (საჯარიმო რისკები - ფასდაკლება).
- საკუთარი IP/ძრავების, მონაცემებისა და სადისტრიბუციო არხების არსებობა (ჯილდო).
2) DCF (Discounted Cash Flow)
კლასიკური მოდელი უფასო ფულადი ნაკადით (FCF) და WACC, გაფართოვდა სექტორის მახასიათებლებზე:- სხვადასხვა ზრდის/ზღვრების განაკვეთები ვერტიკალებისთვის (სპორტი, კაზინო, ცოცხალი, ლატარიები) და გეოგრაფია.
- რეგულირების სცენარები (ძირითადი/სტრესი): გადასახადები GGR/NGR, მარკეტინგის შეზღუდვები, KYC სიმტკიცე.
- კაპიტალური მოთხოვნები: ლიცენზიები, RNG სერტიფიკაცია, ცოცხალი სტუდიები, ISO/PCI განხორციელება.
- სამუშაო კაპიტალი: სამრეცხაო PSP- ით, მოთამაშეთა დეპოზიტები (segregated accounts), ჯეკპოტები/პროგრესები (რეზერვები).
3) ნაწილების თანხა (SOTP)
აქტუალურია ჰოლდინგისთვის რამდენიმე ბიზნეს ხაზით (ოპერატორი + სტუდია + აფილირებული მედია + გადახდა). თითოეული ნაწილი შეფასებულია, როგორც „მისი“ ანიმატორი/DCF, რის შემდეგაც იგი ფორმირდება და რეგულირდება სინერგიზე/ცენტრალურ ხარჯებზე.
მომგებიანი ბაზები: GGR, NGR, Net Gaming Revenue
GGR (Gross Gaming Revenue) = ფსონები - მოგება.
NGR (Net Gaming Revenue) = GGR - ბონუსები - ჯეკპოტის შენატანები - პლატფორმის/პროვაიდერის კომისიები.
Net Revenue/NNR (B2B) არის მიმწოდებლის შემოსავალი rew-sher/ფასდაკლების შემდეგ.
მნიშვნელოვანია: ანიმატორები უკეთესად შეადარებენ NGR/NNR- ს (და არა GGR- ს), რადგან ისინი ასახავს „სუფთა“ მონეტიზაციას.
EV და Equity: რა ჩართოთ და ამოიღოთ
Enterprise Value (EV) ≈ Market Cap + Net Debt ± Minority Interest + Lease liabilities (IFRS 16) + convertibles (если в деньгах) − Non-operating cash.
Market Cap = Free Float & total shares აქციების ფასი (ვარიანტების/SBC და ორმაგი საფონდო კლასის გათვალისწინებით).
შეამოწმეთ:- კონვერტირებული სესხები/SAFE - განქორწინება.
- Earn-out თითო M&A არის პირობითი ვალდებულებები.
- თამაშის რეზერვები (ჯეკპოტები) და კლიენტის ანაბრები არ არის დავალიანება, მაგრამ გავლენას ახდენს ლიკვიდობაზე.
ჯილდოს/ფასდაკლების ფაქტორები მულტიპლიკატორებისთვის
მარეგულირებელი და ლიცენზია
თეთრი ლიცენზიები (UKGC/MGA/EL/WLA და ა.შ.) არის EV/EBITDA ჯილდო.
ნაცრისფერი/არარეგულირებული GEO არის ფასდაკლება PSP- ში საკეტების, ჯარიმების და off-boarding- ის რისკისთვის.
რეგულატორებისთვის ანგარიშების სიხშირე და გამჭვირვალობა ამცირებს ფასდაკლების განაკვეთს.
გადახდები და ანტიფროდია
Approval rate/Cashout T-time/Chargeback rate - შემოსავლის მარიონეტული ხარისხი.
PSP/APM ორკესტრის და დუბლების მარშრუტების არსებობა არის სტაბილურობის ჯილდო.
პასუხისმგებელი თამაში და KYC/AML
პროაქტიული RG (ტრიგერები, XAI, SoF პროცესები) - რისკის პრემიის შემცირება.
ჯარიმების/გამოძიების ისტორია ფასდაკლებით.
ბრენდების პორტფელი და სადისტრიბუციო არხები
მულტიპლიკაცია და საკუთარი ორგანული/აფილიატები/სტრიმინგი ნაკლებად დამოკიდებულია ფასიან რეკლამაზე.
ტოპ მომხმარებლებისგან შემოსავლის წილი/ტოპ აგრეგატორები (კონცენტრაცია) არის რისკის ფასდაკლება.
ტექნოლოგიები და მონაცემები
საკუთარი ძრავები, მონაცემთა/BI/CDP, რეალური დროის მარკეტინგი, NRR> 110-120% (B2B- სთვის) არის ჯილდო.
მონოლითი/ლეგასი roadmap- ის გარეშე არის ფასდაკლება.
ოპერატორები vs B2B პროვაიდერები: სხვადასხვა შეფასების პროფილები
ოპერატორები (B2C):- მულტიპლიკატორი იჭერს EV/EBITDA- ს, მგრძნობიარეა GGR/NGR გადასახადების და მარკეტინგის შეზღუდვების მიმართ.
- KPI: FTD, ARPPU, გამართვა, ცოცხალი წილი, ბონუსის აბიუსი, approval rate, NGR ზღვარი.
- რეგიონალური დივერსიფიკაცია = მულტიპლიკატორის მცირე ცვალებადობა.
- უყურეთ Rule-of-40, NRR, churn, gross margin.
- EV/Revenue გამოიყენება მაღალი ზრდით და „ინვესტიციური“ ზღვარით; სიმწიფის დროს - გადასვლა EV/EBITDA.
- შინაარსის სტუდია - ჯილდო IP და hit-rate; გადახდები - ფასდაკლება/რისკის პრემია.
მინი ფორმულები და მითითებები
EV/EBITDA რეგულირდება = (EV/EBITDA _ adj), სადაც EBITDA _ adj = EBITDA GAAP/IFRS + ნორმალიზაცია (ერთჯერადი ჯარიმები, M&A - ხარჯები, რეორგანიზაცია), მაგრამ „კოსმეტიკის“ გარეშე „გარეშე“ მუდმივი მოქმედებები.
WACC = K _ e × (E/V) + K _ d × (D/V) × (1 − Tax), სადაც K _ e მოიცავს on/მარეგულირებელ რისკს.
Rule-of-40 = Growth % + EBITDA margin %.
შემოსავლის ხარისხი (მარიონეტული): NRR, „თეთრი“ GEO%, approval rate, RG ინციდენტები/ჯარიმები.
მაგალითი 1: მულტიმედია GEO ოპერატორი (გამარტივებული)
NGR: 500 მილიონი აშშ დოლარი, EBITDA margin: 22% EBITDA 110 მილიონი აშშ დოლარი
თეთრი ბაზრები: 70% NGR, ნაცრისფერი: 30% (ფასდაკლება მულტიპლიკატორის 10-20%).
წმინდა ვალი: 150 მილიონი აშშ დოლარი; EV/EBITDA ბენჩი: 7. 0×; ფასდაკლებით ვიყენებთ 15% 6. 0×.
EV - 660 მილიონი აშშ დოლარი; Equity Value ≈ EV − Net Debt = $510 млн.
დოპი კორექტირება: უმცირესობის აქციონერები/IFRS16/earn-out - ±.
მაგალითი 2: B2B პლატფორმა (ზრდა)
შემოსავალი: 80 მილიონი აშშ დოლარი (+ 45% გ/გ), GM 78%, EBITDA 12%, NRR 122%.
Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 - პრიზი EV/Revenue- სთვის.
EV/Revenue peer: 4. 5×; ჯილდო NRR და „თეთრი“ GEO-5. 0×.
EV - 400 მილიონი აშშ დოლარი; Net Debt 0-ით Equity- მა 400 მილიონი დოლარი შეადგინა
სიმწიფეზე გადასვლისას - როტაცია EV/EBITDA- ზე.
IPO/საჯაროობა: თავისუფალი ფლოტის ლიკვიდობა და სტრუქტურა
„იდეალურ“ ეკონომიკასაც კი შეუძლია ფასდაკლებით ვაჭრობა დაბალი ლიკვიდობის, ორმაგი წილის კლასის, ვიწრო უფასო ფლოტის, ხშირი SPO გამო. IR პრაქტიკა (გამჭვირვალე მეტრიკა, SLA, პოსტ-mortems) ამცირებს რისკის პრემიას და მხარს უჭერს ანიმატორს.
შეფასების ტიპიური შეცდომები
1. შედარება GGR- ზე და არა NGR/NNR- ზე.
2. გადახდის რისკის უგულებელყოფა (approval/chargeback/off-boarding).
3. RG/AML ჯარიმებისა და მარეგულირებელი სცენარების არარსებობა.
4. „გლობალური“ მულტიპლიკატორის წებოვანი ვერტიკალური/GEO ცალკეული შეფასების გარეშე.
5. მიუწვდომელი IFRS 16, გარდაქმნილი, earn-out, უმცირესობის აქციონერები.
6. მარკეტინგის ეფექტის გადაფასება სავარაუდო ეფექტის გარეშე (uplift ტესტები!).
ანალიტიკური შემოწმების სია (მოკლე)
ბიზნესის სტრუქტურა
- ვერტიკალური რუკა (სპორტი/კაზინო/ცოცხალი/ლატარიები) და GEO; აქციები NGR- ში.
- ბრენდების პორტფელი, ტრაფიკის არხები, ორგანული ნივთიერებების/აფილატების წილი.
ფინანსები და შემოსავლის ხარისხი
- NGR/NNR, unit ეკონომიკა, Rule-of-40/NRR/churn (B2B- სთვის).
- EBITDA- ს ნორმალიზაცია, ჯეკპოტის რეზერვები, სამუშაო კაპიტალი.
რისკი და შესაბამისობა
- ლიცენზიები და მოხსენებები, ჯარიმების ისტორია, RG/SoF პროცესები.
- გადახდის ბარათი: PSP/APM, approval, cashout დრო, გაუქმებული მარშრუტები.
კაპიტალი და გამჟღავნება
- სესხის სტრუქტურა/convertibles/ვარიანტები/SBC, IFRS16.
- IR პრაქტიკა: გამჭვირვალე მეტრიკა, SLA დაშბორდები, პოსტ-mortems.
ჰემბლინგის კომპანიების კაპიტალიზაციის შეფასება არ არის „ერთი მულტიპლიკატორი ყველასთვის“. იგი ეყრდნობა სუფთა მონეტიზაციას (NGR/NNR), შემოსავლის ხარისხს (NRR, churn, RG/AML, გადახდები), მარეგულირებელი რუკა და კაპიტალის სტრუქტურა. სწორი კომპანიების, DCF- ის სკრიპტების და SOTP- ების შერწყმით, თქვენ მიიღებთ ღირებულების რეალისტურ დიაპაზონს და თავიდან აიცილებთ სექტორის მთავარ ხაფანგებს.