Cum este estimată capitalizarea companiilor de jocuri de noroc

Introducere: de ce jocurile de noroc sunt un caz special

Capitalizarea (valoarea de piață a capitalului propriu) în iGaming este rareori egală cu "formula medie de piață. "Prețul este influențat nu numai de ratele și marjele de creștere, ci și de riscurile de reglementare, calitatea licențelor, ponderea OUG-urilor gri, sustenabilitatea plăților, responsabilitatea față de jucători (RG), precum și structura mărcilor și stiva tehnică. Prin urmare, evaluarea se bazează pe trei blocuri: economia produsului → profilul de risc → lichiditatea și structura capitalului.

Abordări de evaluare de bază

1) Multipli de piață (comparabile)

Utilizat pentru verificarea rapidă a gradului de referință și a adecvării DCF.

EV/EBITDA: principalul multiplicator pentru operatori și B2B-SaaS cu profituri pozitive.

EV/Venituri: Adecvat pentru creșterea rapidă a studiourilor de B2B/content sau a activelor cu marje „investabile”.

P/E: secundar pentru sector (contabilizarea amortizării, dobânzilor și impozitelor poate denatura).

Rule-of-40 (pentru B2B-SaaS): Creștere% + marja EBITDA% ≥ 40 - indicator „calitatea veniturilor”.

Ce corectăm în multiplicator:

Ponderea veniturilor de pe piețele licențiate „albe” (prima).
Concentrarea rutelor de plată/PSP (reducere în funcție de 1-2 furnizori).
Profil RG/AML (riscuri de penalizare → reducere).
Disponibilitatea propriilor IP/motoare, date și canale de distribuție (premium).

2) DCF (Flux de numerar redus)

Clasic fluxul de numerar liber (FCF) și modelul WACC extins la caracteristici de sector:

Rate diferite de creștere/marjă pentru verticale (sport, cazinouri, live, loterii) și geografii.
Scenarii de reglementare (de bază/stres): taxe GGR/NGR, restricții de marketing, severitate KYC.
Cerințe de capital: licențe, certificare RNG, studiouri live, implementări ISO/PCI.
Capital de lucru: compensare cu PSP, depozite de jucători (conturi segregate), jackpot-uri/progresive (rezerve).

3) SOTP

Relevante pentru participațiile cu mai multe linii de afaceri (operator + studio + media afiliat + plăți). Fiecare parte este evaluată prin „propriul” multiplicator/DCF, după care este adăugată și ajustată pentru sinergii/costuri centrale.

Baze de venituri: GGR, NGR, Venituri nete din jocuri

GGR (Brut Gaming Revenue) = Pariuri - Victorii.

NGR (Net Gaming Revenue) = GGR − bonusuri − contribuții jackpot − platformă/comisioane furnizor.

Venituri nete/NNR (B2B) - veniturile furnizorului după turații/reduceri.

Important: multiplicatorii sunt mai buni în comparație cu NGR/NNR (și nu GGR), deoarece reflectă monetizarea „pură”.

EV și echitate: ce să includă și să scadă

Valoarea întreprinderii (EV) Cap de piață + Datorie netă Dobândă minoritară + Datorii în leasing (IFRS 16) + convertibile ( ) Numerar nefuncțional.

Capac de piață = Prețul acțiunilor × Acțiuni libere și totale (inclusiv opțiuni/SBC și clasa de acțiuni duale).

Verifică:

Credite convertibile/SAFE → diluare.
Câștigați M&A → situații neprevăzute.
Rezervele de joc (jackpot-uri) și depozitele clienților nu sunt datorii, ci afectează lichiditatea.

Factori de primă/reducere pentru multipli

Reglementarea și licențierea

Licențele albe (UKGC/MGA/EL/WLA etc.) → premium pentru EV/EBITDA.

GEO-uri gri/neliniștite → reducere de risc PSP pentru încuietori, sancțiuni și off-boarding.

Frecvența și transparența raportării către autoritățile de reglementare reduce → rata de actualizare.

Plăți și antifraudă

Rata de aprobare/Rata de încărcare T-time/Chargeback → proxy de calitate a veniturilor.

Prezența orchestrației PSP/APM și a rutelor de backup → o primă pentru sustenabilitate.

Jocul responsabil și KYC/AML

RG proactiv (declanșatoare, procese XAI, SoF) → primă de risc mai mică.

Istoricul amenzilor/investigațiilor → reducere.

Portofoliu de mărci și canale de distribuție

Multi-brand și propriile sale organice/afiliate/streaming → mai puțină dependență de publicitatea plătită.

Ponderea veniturilor de la clienți de top/agregatori de top (concentrare) → un discount de risc.

Tehnologie și date

Motoare de proprietate, date/BI/CDP, marketing în timp real, NRR> 110-120% (pentru B2B) → premium.

Monolit/moștenire fără foaie de parcurs → reducere.

Operatori vs furnizori B2B: profiluri de evaluare diferite

Operatori (B2C):

Multiplicatorul este ancorat de EV/EBITDA, sensibil la taxele GGR/NGR și la limitele de marketing.
KPI: FTD, ARPPU, retenție, live share, bonus bonus, rata de aprobare, marja NGR.
Diversificarea regională = volatilitate mai mică a multiplicatorului.

B2B (platforme, conținut, plăți, KYC):

Uită-te la Rule-of-40, NRR, Churn, marja brută.
EV/Veniturile se aplică pentru creșterea ridicată și marjele „investabile”; la maturitate - trecerea la EV/EBITDA.
Studiouri de conținut - premium pentru IP și rata de succes; plăți - reducere/primă de risc.

Mini-formule și repere

EV/EBITDA ajustat = (EV/ EBITDA_adj), unde EBITDA_adj = EBITDA GAAP/IFRS + normalizări (amenzi unice, cheltuieli de M&A, reorganizări), dar fără „cosmetice” de acțiuni permanente.

WACC = (E/V) + (D/V)

Rule-of-40 = Creștere% + marjă EBITDA%.

Calitatea veniturilor (proxy): NRR,% alb OUG, rata de aprobare, incidente RG/amenzi.

Exemplul 1: Operator multi-GEO (simplificat)

NGR: 500 milioane dolari, marja EBITDA: 22% → EBITDA $110 milioane

Piețe albe: 70% NGR, gri: 30% (reducere 10-20% la multiplicator).

Datoria netă: 150 milioane dolari; EV/EBITDA de referință: 7. 0 ×; aplica reducere de 15% → 6. 0 ×.

EV ≈ 660 milioane dolari; Valoarea capitalului propriu ≈ EV − Datoria netă = $510 млн.

Add. ajustări: shareholders/IFRS16/earn-out minoritare → ±.

Exemplul 2: platforma B2B (creștere)

Venituri: 80 milioane dolari (+ 45% YoY), 78% GM, 12% EBITDA, 122% NRR.

Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 → primă pentru EV/Venituri.

EV/Venituri de la egal la egal: 4. 5 ×; premium for NRR and white GEO → 5. 0 ×.

EV ≈ 400 de milioane de dolari; cu Net Debt ≈ 0 → Equity ≈ 400 milioane dolari.

Când treceți la maturitate - rotație pe EV/EBITDA.

IPO/publicitate: lichiditate și structura free float

Chiar și o economie „ideală” poate tranzacționa la un discount datorită lichidității scăzute, clasei de acțiuni duble, flotorului liber îngust, SPO-urilor frecvente. Practicile IR (valori transparente, SLA, post-mortems) reduc prima de risc și susțin multiplicatorul.

Erori comune de estimare

1. Comparație prin RGG mai degrabă decât NGR/NNR.

2. Ignorarea riscului de plată (aprobare/chargeback/off-boarding).

3. Subestimarea amenzilor RG/AML și a scenariilor de reglementare.

4. Lipirea multiplicatorului „global” fără evaluare/OUG verticală separată.

5. IFRS 16, decapotabil, câștiguri, acționari minoritari.

6. Reevaluarea efectului de comercializare fără incrementalitate (teste de ridicare!).

Lista de verificare analist (scurt)

Structura de afaceri

Harta verticală (sport/cazinou/live/loterii) și OUG; acțiuni la NGR.
Portofoliu de brand, canale de trafic, partajare organică/afiliată.

Calitatea finanțelor și a veniturilor

NGR/NNR, unitate-economie, Rule-of-40/NRR/churn (pentru B2B).
Normalizarea EBITDA, rezerve de jackpot, capital de lucru.

Risc și conformitate

Licențe și raportare, istoricul amenzilor, procesele RG/SoF.
Card de plată: PSP/APM, aprobare, timp de cashout, rute de rezervă.

Capital și divulgare

Structura datoriei/convertibile/opțiuni/SBC, IFRS16.
Practici IR: metrici transparente, tablouri de bord SLA, post-mortems.

Evaluarea capitalizării companiilor de jocuri de noroc nu este un "multiplicator pentru toți. "Se bazează pe monetizarea netă (NGR/NNR), calitatea veniturilor (NRR, Churn, RG/AML, plăți), harta de reglementare și structura capitalului. Combinând componentele potrivite, scenariul DCF și SOTP pentru exploatații, obțineți un interval de valori realist și evitați principalele capcane ale sectorului.