Kumar şirketlerinin kapitalizasyonu nasıl tahmin edilir

Giriş: Kumar neden özel bir durumdur

IGaming'deki kapitalizasyon (özsermayenin piyasa değeri) nadiren "ortalama piyasa formülüne" eşittir. "Fiyat sadece büyüme oranları ve marjlardan değil, aynı zamanda düzenleyici risklerden, lisansların kalitesinden, gri GEO'ların payından, ödemelerin sürdürülebilirliğinden, oyunculara karşı sorumluluktan (RG), markaların yapısından ve teknik yığından da etkileniyor. Bu nedenle, değerlendirme üç bloğa dayanmaktadır: ürün ekonomisi - risk profili - likidite ve sermaye yapısı.

Temel değerlendirme yaklaşımları

1) Piyasa katları (Karşılaştırılabilir)

Hızlı karşılaştırma ve DCF yeterlilik kontrolü için kullanılır.

EV/FAVÖK: Operatörler ve pozitif kârlı B2B-SaaS için ana çarpan.

EV/Gelir: Hızlı büyüyen B2B/content stüdyoları veya "yatırım yapılabilir" marjlı varlıklar için uygundur.

P/E: Sektör için ikincil (amortisman, faiz ve vergi muhasebesi bozabilir).

Rule-of-40 (B2B-SaaS için): Büyüme % + FAVÖK marjı %40 ≥ - "gelir kalitesi" göstergesi.

Çarpanda neyi düzeltiyoruz:

"Beyaz" lisanslı pazarlardan elde edilen gelirin payı (prim).
Ödeme yollarının/PSP'nin yoğunlaşması (1-2 sağlayıcıya bağlı olarak indirim).
RG/AML profili (ceza riskleri - indirim).
Kendi IP/motorlarının, verilerin ve dağıtım kanallarının kullanılabilirliği (premium).

2) DCF (İndirimli Nakit Akışı)

Klasik serbest nakit akışı (FCF) ve WACC modeli sektör özelliklerine genişletildi:

Dikey (spor, casino, canlı, piyango) ve coğrafyalar için farklı büyüme/marj oranları.
Düzenleyici senaryolar (temel/stres): GGR/NGR vergileri, pazarlama kısıtlamaları, KYC şiddeti.
Sermaye gereksinimleri: lisanslar, RNG sertifikası, canlı stüdyolar, ISO/PCI uygulamaları.
İşletme sermayesi: PSP ile takas, oyuncu mevduatları (ayrılmış hesaplar), ikramiyeler/ilericiler (rezervler).

3) SOTP

Birden fazla iş koluna sahip işletmeler için geçerlidir (operatör + stüdyo + bağlı medya + ödemeler). Her parça "kendi" çarpanı/DCF ile değerlenir, daha sonra sinerjiler/merkezi maliyetler için eklenir ve ayarlanır.

Gelir tabanları: GGR, NGR, Net Oyun Geliri

GGR (Brüt Oyun Geliri) = Bahisler - Kazanır.

NGR (Net Oyun Geliri) = GGR − bonusları − jackpot katkıları − platform/sağlayıcı komisyonları.

Net Gelir/NNR (B2B) - tedarikçinin devir/indirimlerden sonraki geliri.

Önemli: Çarpanlar NGR/NNR'ye kıyasla daha iyidir (GGR değil), çünkü "saf" para kazanmayı yansıtırlar.

EV ve Eşitlik: ne dahil edilir ve çıkarılır

İşletme Değeri (EV) Piyasa Değeri + Net Borç Azınlık Faizi + Kira Yükümlülükleri (IFRS 16) + Dönüştürülebilir ( )

Piyasa Değeri = Hisse fiyatı × Serbest dolaşım ve toplam paylar (opsiyonlar/SBC ve çift stok sınıfı dahil).

Kontrol edin:

Konvertibl krediler/GÜVENLİ - seyreltme.
Kazanç M&A - beklenmedik durumlar.
Oyun rezervleri (jackpotlar) ve müşteri mevduatları borç değildir, ancak likiditeyi etkiler.

Premium/indirim faktörleri katlara

Düzenleyici ve Lisanslama

Beyaz lisanslar (UKGC/MGA/EL/WLA, vb.) - EV/FAVÖK'e prim.

Gri/huzursuz GEOs - kilitler, cezalar ve off-boarding için PSP risk indirimi.

Düzenleyicilere raporlama sıklığı ve şeffaflığı, indirim oranını azaltır.

Ödemeler ve anti-dolandırıcılık

Onay oranı/Cashout T-time/Ters ibraz oranı - gelir kalitesi proxy.

PSP/APM orkestrasyonunun ve yedekleme yollarının varlığı - sürdürülebilirlik için bir prim.

Sorumlu oyun ve KYC/AML

Proaktif RG (tetikleyiciler, XAI, SoF süreçleri) - daha düşük risk primi.

Para cezalarının/soruşturmaların geçmişi - indirim.

Marka portföyü ve dağıtım kanalları

Çok markalı ve kendi organikleri/iştirakleri/akışı - ücretli reklamcılığa daha az bağımlılık.

En iyi müşterilerden/en iyi toplayıcılardan elde edilen gelirin payı (konsantrasyon) - bir risk indirimi.

Teknoloji ve veri

Tescilli motorlar, veri/BI/CDP, gerçek zamanlı pazarlama, NRR> %110-120 (B2B için)

Yol haritası olmayan monolit/miras - indirim.

Operatörler vs B2B sağlayıcıları: farklı değerleme profilleri

Operatörler (B2C):

Çarpan, EV/EBITDA ile sabitlenmiştir, GGR/NGR vergilerine ve pazarlama limitlerine duyarlıdır.
KPI: FTD, ARPPU, saklama, canlı paylaşım, bonus bonus, onay oranı, NGR marjı.
Bölgesel çeşitlendirme = düşük çarpan volatilitesi.

B2B (platformlar, içerik, ödemeler, KYC):

Rule-of-40 bak, NRR, çalkalama, brüt kar marjı.
EV/Gelir, yüksek büyüme ve "yatırım yapılabilir" marjlar için geçerlidir; Olgunlukta - EV/FAVÖK'e geçiş.
İçerik stüdyoları - IP ve hit-rate için prim; ödemeler - indirim/risk primi.

Mini formüller ve yer işaretleri

EV/EBITDA düzeltildi = (EV/ EBITDA_adj), burada EBITDA_adj = FAVITDA GAAP/IFRS + normalleştirmeleri (bir kerelik para cezaları, M&A giderleri, yeniden yapılanmalar), ancak kalıcı hisselerin "kozmetik'i olmadan.

WACC = (E/V) + (D/V) (1 Vergi) burada ülke/düzenleyici risk içerir.

Rule-of-40 = Büyüme % + FAVÖK marjı %.

Gelir kalitesi (proxy): NRR, % beyaz GEO, onay oranı, RG olayları/cezaları.

Örnek 1: Multi-GEO operatörü (basitleştirilmiş)

NGR: 500 milyon dolar, FAVÖK marjı: %22 - FAVÖK 110 milyon dolar

Beyaz pazarlar: %70 NGR, gri: %30 (çarpana %10-20 indirim).

Net borç: 150 milyon dolar; EV/FAVÖK değerlendirmesi: 7. 0 ×; %15 - 6 indirim uygulayın. 0 ×.

EV ≈ 660 milyon dolar; Özkaynak Değeri ≈ EV − Net Borç = 510 млн dolar.

Add. ayarlamalar: azınlık shareholders/IFRS16/earn-out - ±.

Örnek 2: B2B platformu (büyüme)

Gelir: 80 milyon dolar (+ %45 yıllık), GM %78, FAVÖK %12, NRR %122.

Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 - EV/Gelir'e prim.

EV/Gelir eşi: 4. 5 ×; NRR ve beyaz GEO için Premium 5. 0 ×.

EV ≈ 400 milyon dolar; Net Borç ≈ 0 - Özkaynak ≈ 400 milyon dolar.

Olgunluğa geçerken - EV/FAVÖK'te rotasyon.

IPO/tanıtım: likidite ve serbest dolaşım yapısı

"İdeal'bir ekonomi bile düşük likidite, çift stok sınıfı, dar serbest dolaşım, sık sık SPO'lar nedeniyle indirimli olarak işlem yapabilir. IR uygulamaları (şeffaf metrikler, SLA'lar, post-mortemler) risk primini azaltır ve çarpanı destekler.

Yaygın tahmin hataları

1. NGR/NNR yerine GGR ile karşılaştırma.

2. Ödeme riskini göz ardı etme (onay/ters ibraz/off-boarding).

3. RG/AML cezalarının ve düzenleyici senaryoların hafife alınması.

4. Ayrı dikey değerlendirme/GEO olmadan "global" çarpanının yapıştırılması.

5. Hesapsız IFRS 16, dönüştürülebilir, kazanç, azınlık hissedarları.

6. Artımlılık olmadan pazarlama etkisinin yeniden değerlendirilmesi (yükseltme testleri!).

Analist kontrol listesi (kısa)

İş yapısı

Dikey harita (spor/casino/canlı/piyangolar) ve GEO; NGR hisseleri.
Marka portföyü, trafik kanalları, organik/ortaklık payı.

Finans ve gelir kalitesi

NGR/NNR, birim-ekonomi, Rule-of-40/NRR/churn (B2B için).
FAVÖK normalizasyonu, ikramiye rezervleri, işletme sermayesi.

Risk ve uyumluluk

Lisanslar ve raporlama, para cezalarının geçmişi, RG/SoF süreçleri.
Ödeme kartı: PSP/APM, onay, nakit ödeme süresi, yedekleme yolları.

Sermaye ve açıklama

Borç yapısı/dönüştürülebilir/seçenekler/SBC, IFRS16.
IR uygulamaları: şeffaf metrikler, SLA panoları, post-mortemler.

Kumar şirketlerinin kapitalizasyonunu değerlendirmek'herkes için bir çarpan "değildir. Net para kazanma (NGR/NNR), gelir kalitesi (NRR, churn, RG/AML, ödemeler), düzenleyici harita ve sermaye yapısına dayanır. Doğru kompozisyonları, DCF senaryosunu ve SOTP'yi holdingler için birleştirerek, gerçekçi bir değer aralığı elde edersiniz ve sektörün ana tuzaklarından kaçınırsınız.