Gembling公司的資本化如何評估

簡介： 為什麼寶石是特殊情況

iGaming中的資本（股票市值）很少等於「中間市場公式」。價格不僅受到增長率和利潤率的影響，還受到監管風險，許可證質量，灰色GEO份額，支付可持續性，對玩家（RG）的責任以及品牌和技術結構的影響。因此，評估分為三個方面：產品經濟學→風險概況→流動性和資本結構。

評估的基本方法

1）市場乘數（Comparables）

用於快速基準測試和驗證DCF是否足夠。

EV/EBITDA：運營商的主要乘數和正收益B2B-SaaS。

EV/Revenue：適用於快速增長的B2V/內容工作室或具有「投資」保證金的資產。

P/E：該行業的次要（考慮到折舊，利息和稅收可能會扭曲）。

Rule-of-40（B2B-SaaS）：增長％+EBITDA margin％≥ 40是「收入質量」的指標。

在乘法器中校正的內容是：

來自「白色」許可市場的收入份額（溢價）。
支付路由集中/PSP（依賴於1-2提供商的折扣）。
RG/AML配置文件（罰款風險→貼現率）。
擁有自己的IP/引擎，數據和分發渠道（溢價）。

2) DCF (Discounted Cash Flow)

擴展到行業功能的經典自由現金流（FCF）和WACC模型：

垂直運動（體育，賭場，直播，彩票）和地理位置的不同身高/保證金率。
監管方案（基本/壓力）：GGR/NGR稅，營銷限制，KYC強度。
資本要求：許可證，RNG認證，現場工作室，ISO/PCI實施。
工作資本：與PSP清算，玩家存款（segregated accounts），頭獎/進步（儲備）。

3）分期付款（SOTP）

與多業務線持股（運營商+工作室+附屬媒體+付款）有關。每個部分由「自己的」乘數/DCF進行評估，然後折疊並調整為協同作用/中央支出。

收入基礎： GGR、NGR、Net Gaming Revenue

GGR （Gross Gaming Revenue）=投註-獲勝。

NGR （Net Gaming Revenue）=GGR −獎金−頭獎捐款−平臺/提供商傭金。

Net Revenue/NNR （B2B）是供應商在重播/折扣後的收入。

重要的是：乘數最好映射到NGR/NNR（而不是GGR），因為它們是反映「純」貨幣化的乘數。

EV和Equity： 包括和減去什麼

Enterprise Value (EV) ≈ Market Cap + Net Debt ± Minority Interest + Lease liabilities (IFRS 16) + convertibles (если в деньгах) − Non-operating cash.

Market Cap=股價×自由浮動和總股票（考慮期權/SBC和雙重股票類別）。

檢查：

可轉換貸款/SAFE →離婚。
並購下的Earn-out →或有負債。
遊戲儲備（頭獎）和客戶存款不是債務，而是影響流動性。

乘數溢價/折現因子

監管和執照

白色許可證（UKGC/MGA/EL/WLA等）→ EV/EBITDA獎。

灰色/未解決的GEO為PSP的鎖定、罰款和離岸風險→折扣。

向監管機構報告的頻率和透明度→降低貼現率。

付款和反欺詐行為

Proval rate/Cashout T-time/Chargeback rate →收入質量的代理。

PSP/APM編排和雙軌的存在→可持續性獎。

負責遊戲和KYC/AML

主動RG（觸發器，XAI，SoF過程）→降低風險保費。

罰款/調查歷史→折扣。

品牌組合和分銷渠道

多品牌和自己的有機物/附屬機構/流媒體→減少對付費廣告的依賴。

來自頂級客戶/頂級聚合商的收入份額（集中）→風險折扣。

技術和數據

專有引擎，數據/BI/CDP，實時營銷，NRR> 110-120％（對於B2B）→獎項。

沒有roadmap 的巨石/legasi →折扣。

運營商vs B2B提供商： 不同的評分配置文件

運算符（B2C）：

乘數基於EV/EBITDA，對GGR/NGR稅和營銷限制敏感。
KPI：FTD，ARPPU，保留，實時份額，獎勵算法，增益率，NGR保證金。
區域多樣化=乘數波動較小。

B2B（平臺，內容，付款，KYC）：

看看Rule-of-40，NRR，churn，gross margin。
EV/Revenue適用於高增長和「投資」保證金；成熟時-過渡到EV/EBITDA。
內容工作室-IP和點擊率獎；付款-折扣/風險溢價。

迷你公式和地標

EV/EBITDA調整=（EV/ EBITDA_adj)，其中EBITDA_adj=EBITDA GAAP/IFRS+正常化（一次性罰款，並購成本，重組），但沒有永久性股票的「化妝品」。

WACC= （E/V）+ （D/V）（1 Tax），其中包括國家/監管風險。

Rule-of-40 = Growth % + EBITDA margin %.

收入質量（代理人）：NRR，％的「白色」GEO，追索率，RG事件/罰款。

示例1： 多個GEO運算符（簡化）

NGR：5億美元，EBITDA margin：22% → EBITDA 1.1億美元。

白色市場：70% NGR，灰色：30%（乘數折價10-20%）。

凈債務： 1.5億美元；EV/EBITDA bench： 7。0×;我們應用15%的折扣→ 6。0×.

電動汽車≈ 6.6億美元；Equity Value ≈ EV − Net Debt = $510 млн.

Dop。調整：少數國家/IFRS 16/earn-out → ±。

示例2： B2B平臺（增長）

收入：8000萬美元（+45% g/g），通用汽車78%，EBITDA 12%，NRR 122%。

Rule-of-40=45+12=57 → EV/Revenue獎。

EV/Revenue peer: 4.5×;NRR獎和白色GEO → 5。0×.

EV ≈ 4億美元；Net Debt ≈ 0 → Equity ≈ 4億美元。

過渡到成熟時，輪換為EV/EBITDA。

IPO/宣傳： 流動性和自由浮動結構

甚至「完美」的經濟也可能因為流動性低、股票雙重類別、狹隘的自由浮動、頻繁的SPO而以折扣交易。IR實踐（透明度量，SLA，後面模具）降低了風險溢價並支持乘數。

評估中的典型錯誤

1.根據GGR而不是NGR/NNR進行比較。

2.忽略支付風險（approval/chargeback/off-boarding）。

3.未充分計算RG/AML罰款和監管方案。

4.「全球」乘法器不分立的垂直/GEO分級。

5.未記錄的IFRS 16，可轉換，earn-out，少數股東。

6.重新評估無增量營銷效果（uplift測試！）。

分析師支票清單（簡短）

業務結構

垂直地圖（體育/賭場/現場/彩票）和GEO；在NGR中的股份。
品牌組合，流量渠道，有機/附屬機構的份額。

財務和收入質量

NGR/NNR，單位經濟學，Rule-of-40/NRR/churn（用於B2B）。
EBITDA正常化，頭獎儲備，工作資本。

風險和合規性

許可證和報告，罰款歷史，RG/SoF流程。
付款卡：PSP/APM, approval, cashout time, trout-Tails。

資本和披露

債務結構/convertibles/期權/SBC，IFRS16。
IR實踐：透明度量、SLA dashbords、post-mortems。

Gembling公司的資本化估計不是「每個公司的一個乘數」。它依賴於凈貨幣化（NGR/NNR），收入質量（NRR，churn，RG/AML，付款），監管卡和資本結構。通過將正確的公司、腳本DCF和持有SOTP結合起來，您將獲得一個現實的價值範圍，並避免該行業的主要陷阱。