Gembling kompaniyalarining kapitallashuvi qanday baholanmoqda

Muqaddima: nima uchun gembling - bu alohida holat

iGamingdagi kapitallashuv (equity bozor qiymati) kamdan-kam hollarda «o’rtacha bozor formulasi» ga teng bo’ladi. Narxga nafaqat o’sish sur’ati va marjasi, balki tartibga soluvchi tavakkalchiliklar, litsenziyalarning sifati, kulrang GEO ulushi, to’lovlarning barqarorligi, o’yinchilar oldidagi javobgarlik (RG), shuningdek, brendlar va texnik steklarning tuzilishi ham ta’sir ko’rsatmoqda. Shuning uchun baholash uchta blokdan iborat: mahsulot iqtisodiyoti → xavf profili → likvidlik va kapital tuzilishi.

Baholashga bazaviy yondashuvlar

1) Bozor multiplikatorlari (Comparables)

Tezkor benchmark va DCF yetarliligini tekshirish uchun ishlatiladi.

EV/EBITDA: ijobiy daromadli operatorlar va B2B-SaaS uchun bosh multiplikator.

EV/Revenue: tez o’sib borayotgan B2B/kontent studiyalari yoki «investitsiya qilinadigan» marjali aktivlar uchun mos keladi.

P/E: sektor uchun ikkilamchi (amortizatsiya, foizlar va soliqni hisobga olish buzilishi mumkin).

Rule-of-40 (B2B-SaaS uchun): Growth% + EBITDA margin% ≥ 40 - «tushum sifati» indikatori.

Multiplikatorda nimani tuzatamiz:

Litsenziyalangan «oq» bozorlardan tushum ulushi (mukofot).
To’lov yo’nalishlari/PSP konsentratsiyasi (1-2 provayderga bog’liq bo’lganda diskont).
RG/AML-profil (jarima xavfi → diskont).
O’z IP/dvigatellari, distribyutsiya ma’lumotlari va kanallarining mavjudligi (mukofot).

2) DCF (Discounted Cash Flow)

Sektor xususiyatlariga kengaytirilgan erkin pul oqimi (FCF) va WACC klassik modeli:

Vertikal (sport, kazino, live, lotereya) va geografiya uchun turli o’sish/marj stavkalari.
Regulyator stsenariylari (bazaviy/stress): GGR/NGR soliqlari, marketing cheklovlari, KYC qattiqligi.
Kapital talablar: litsenziyalar, RNG sertifikatlash, live studiyalar, ISO/PCI-joriy etish.
Ish kapitali: PSP bilan kliringlar, o’yinchilarning depozitlari (segregated accounts), jekpotlar/progressivlar (zaxiralar).

3) Qismlar bo’yicha summa (SOTP)

Bir nechta biznes liniyalari bo’lgan xoldinglar uchun dolzarb ahamiyatga ega (operator + studiya + affiliat-media + to’lovlar). Har bir qism «o’z» multiplikatori/DCF tomonidan baholanadi, shundan so’ng sinergiya/markaziy xarajatlarga qo’shiladi va tuzatiladi.

Daromad bazalari: GGR, NGR, Net Gaming Revenue

GGR (Gross Gaming Revenue) = stavkalar - yutuqlar.

NGR (Net Gaming Revenue) = GGR − bonuslar − jekpot-badallar − platforma/provayder komissiyalari.

Net Revenue/NNR (B2B) - yetkazib beruvchining rev-sher/chegirmalardan keyingi tushumi.

Muhimi: multiplikatorlarni NGR/NNR (GGR emas) ga solishtirish yaxshiroqdir, chunki aynan ular «sof» monetizatsiyani aks ettiradi.

EV va Equity: nimani yoqish va chegirish

Enterprise Value (EV) ≈ Market Cap + Net Debt ± Minority Interest + Lease liabilities (IFRS 16) + convertibles (если в деньгах) − Non-operating cash.

Market Cap = Aksiyalar narxi × Free float & total shares (opsionlar/SBC va ikki toifali aksiyalar hisobga olingan holda).

Tekshiring:

Konvertatsiya qilinadigan qarzlar/SAFE → ajralish.
M&A → shartli majburiyatlar bo’yicha Earn-out.
O’yin zaxiralari (jekpotlar) va mijoz depozitlari - qarz emas, balki likvidlikka ta’sir qiladi.

Multiplikatorlarga mukofot/diskont omillari

Tartibga solish va litsenziyalar

Oq litsenziyalar (UKGC/MGA/EL/WLA va h.k.) → EV/EBITDA ga mukofot.

PSPda blokirovka qilish, jarimalar va off-boarding xavfi uchun kulrang/tartibga solinmagan GEO → diskont.

Regulyatorlar hisobotining chastotasi va shaffofligi → diskontlash stavkasini pasaytiradi.

To’lovlar va antifrod

Approval rate/Cashout T-time/Chargeback rate → proksi sifatli tushum.

PSP/APM orkestrining va dublyor yo’nalishlarning mavjudligi → barqarorlik uchun mukofot.

Mas’uliyatli o’yin va KYC/AML

Proaktiv RG (triggerlar, XAI, SoF-jarayonlar) → tavakkalchilik mukofotini kamaytirish.

Jarima/tergov tarixi → diskont.

Brendlar portfeli va tarqatish kanallari

Multibrend va o’z organikasi/affiliatlari/striming → pullik reklamaga kamroq bog’liqlik.

Top-mijozlar/top-agregatorlardan tushgan tushum ulushi (konsentratsiya) → risk-diskont.

Texnologiyalar va ma’lumotlar

O’z dvigatellari, data/BI/CDP, real-time marketing, NRR> 110-120% (B2B uchun) → mukofot.

Monolit/legasi roadmap → diskont.

Operatorlar vs B2B-provayderlar: turli baholash profillari

Operatorlar (B2C):

Multiplikator GGR/NGR soliqlari va marketing limitlariga sezgir bo’lgan EV/EBITDA langariga o’tadi.
KPI: FTD, ARPPU, ushlab qolish, live ulushi, bonusli abyuz, approval rate, NGR-marjinallik.
Hududiy diversifikatsiya = multiplikatorning kamroq o’zgaruvchanligi.

B2B (platformalar, kontent, to’lovlar, KYC):

Rule-of-40, NRR, churn, gross margin.
EV/Revenue yuqori o’sishda va «investitsiya qilinadigan» marjada qo’llaniladi; voyaga yetganda - EV/EBITDA ga o’tish.
Kontent-studiyalar - IP va hit-rate uchun mukofot; to’lovlar - diskont/tavakkalchilik bo’yicha mukofot.

Mini-formulalar va mo’ljallar

EV/EBITDA tuzatilgan = (EV/ EBITDA_adj), bunda EBITDA_adj = EBITDA GAAP/IFRS + normallashuv (bir martalik jarimalar, M & A-xarajatlar, qayta tashkil etish), lekin doimiy aksiyalarning «kosmetikasi» siz.

WACC = K_e × (E/V) + K_d × (D/V) × (1 − Tax), bunda K_e mamlakat/tartibga solish xavfini o’z ichiga oladi.

Rule-of-40 = Growth % + EBITDA margin %.

Tushum sifati (proksi): NRR,% «oq» GEO, approval rate, RG-hodisalar/jarimalar.

1-misol: Ko’p GEO operatori (soddalashtirilgan)

NGR: $500 mln, EBITDA margin: 22% → EBITDA $110 mln

Oq bozorlar: 70% NGR, kulrang bozorlar: 30% (multiplikatorga nisbatan 10-20% chegirma).

Sof qarz: $150 mln; EV/EBITDA bench: 7. 0×; 15% → 6 chegirmasini qo’llaymiz. 0×.

EV ≈ 660 mln dollar; Equity Value ≈ EV − Net Debt = $510 млн.

Dop. tuzatishlar: minoritar aktsiyadorlar/IFRS16/earn-out → ±.

2-misol: B2B platformasi (o’sish)

Tushum: $80 mln (+ 45% g/g), GM 78%, EBITDA 12%, NRR 122%.

Rule-of-40 = 45 + 12 = 57 → EV/Revenue uchun mukofot.

EV/Revenue peer: 4. 5×; NRR va «oq» GEO uchun mukofot → 5. 0×.

EV ≈ 400 mln dollar; Net Debt ≈ 0 → Equity ≈ $400 mln

Etuklikka o’tishda - EV/EBITDA ga rotatsiya.

IPO/oshkoralik: likvidlilik va free float tuzilmasi

Hatto «ideal» iqtisodiyot ham past likvidlik, ikki toifali aksiyalar, tor erkin float, tez-tez SPO tufayli chegirma bilan savdo qilishi mumkin. IR-amaliyotlar (shaffof metriklar, SLA, post-mortemalar) tavakkalchilik mukofotini kamaytiradi va multiplikatorni qo’llab-quvvatlaydi.

Baholashdagi odatiy xatolar

1. NGR/NNR emas, GGR taqqoslash.

2. To’lov xavfini e’tiborsiz qoldirish (approval/chargeback/off-boarding).

3. RG/AML-jarimalar va tartibga solish stsenariylarini noto’g "ri hisobga olish.

4. «Global» multiplikatorni vertikal/GEOni alohida baholamasdan yopishtirish.

5. Hisobga olinmagan IFRS 16, konvertatsiya qilinadigan, earn-out, minoritar aktsiyadorlar.

6. Marketing effektini inkrementalliksiz qayta baholash (uplift-testlar!).

Tahlilning chek-varaqasi (qisqa)

Biznes tuzilmasi

Vertikal xarita (sport/kazino/live/lotereya) va GEO; NGRdagi ulushlar.
Brendlar portfeli, trafik kanallari, organika/affiliatlarning ulushi.

Moliya va tushum sifati

NGR/NNR, unit-iqtisodiyot, Rule-of-40/NRR/churn (B2B uchun).
EBITDAni normallashtirish, jekpotlar bo’yicha zaxiralar, ish kapitali.

Tavakkalchilik va komplayens

Litsenziyalar va hisobotlar, jarimalar tarixi, RG/SoF-jarayonlar.
To’lov kartasi: PSP/APM, approval, cashout time, dublyor yo’nalishlar.

Kapital va oshkor qilish

Qarz/convertibles/opsionlar/SBC, IFRS16.
IR amaliyotlari: shaffof metriklar, SLA dashbordlari, post-mortemalar.

Gembling kompaniyalarining kapitallashuvini baholash «hamma uchun bitta multiplikator» emas. U sof monetizatsiya (NGR/NNR), tushum sifati (NRR, churn, RG/AML, to’lovlar), tartibga solish kartasi va kapital tuzilmasiga tayanadi. To’g’ri kompyuterlar, ssenariylar bo’yicha DCF va xoldinglar uchun SOTPni birlashtirib, siz haqiqiy qiymat oralig’iga ega bo’lasiz va sektorning asosiy tuzoqlaridan qochasiz.